十八、资本结构

　　(一)资本结构的含义

　　(二)影响资本结构的因素

　　【例题26·单选题】下列说法中，不正确的是(　　)。

　　A.如果企业产销业务量稳定，则该企业可以较多地负担固定的财务费用

　　B.拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金

　　C.稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构

　　D.当国家执行紧缩的货币政策时，市场利率较低，企业债务资本成本降低

　　【答案】D

　　【解析】货币金融政策影响资本供给，从而影响利率水平的变动，当国家执行紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大，所以选项D不正确。

　　【备考提示】影响资本结构的因素主要是客观题的出题点，考生应熟练掌握。

　　(三)资本结构优化

　　资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。

方法	要点说明
每股收益分析法 【★2009年计算题】	当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大(或普通股股数较少)的筹资方案，反之亦然。 在每股收益无差别点时，不同筹资方案的EPS是相等的，用公式表示如下：
平均资本成本比较法	通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案和资本结构进行优化分析。
公司价值分析法	公司价值分析法是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。 公司价值分析法适用于资本规模较大的上市公司资本结构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也足最低的。 公司价值V=权益资本价值S+债务资本价值B

　　【提示】

　　(1)每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也没有考虑风险因素。

　　(2)权益资本市场价值的计算公式是需要满足一定假设前提的，即企业全部的净利润都用于发放股利，未来年份的净利润是永续的，这样构成了永续年金的形式，计算权益资本的市场价值，就相当于是对永续年金折现。

　　【例题27·单选题】某公司息税前利润为1000万元，债务资金400万元，税前债务资本成本为6%，所得税税率为25%，权益资金5200万元，普通股资本成本为12%，则在公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为(　　)万元。

　　A.2200

　　B.6050

　　C.6100

　　D.2600

　　【答案】C

　　【解析】股票的市场价值=(1000-400×6%)×(1-25%)/12%=6100(万元)

　　【备考提示】资本结构优化方法是客观题和主观题的出题点，在历年考题中多次体现，考生应重点掌握。

　　本章小结

　　本章应重点关注资金需要量预测，以及资本成本与资本结构的问题。其中资金需要量的预测应重点掌握销售百分比法和资金习性预测法;资本成本与资本结构应重点掌握个别资本成本、三种杠杆系数的计算，以及三种资本结构优化的方法。

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