知识点预习十四：经营杠杆效应

　　1.经营杠杆

　　经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。用息税前利润(EBIT)表示资产总报酬，则：

　　EBIT=S-V-F=(P-VC)Q-F=M-F

　　式中：EBIT为息税前利润;S为销售额;V为变动性经营成本;F为固定性经营成本;Q为产销业务量;P为销售单价;Vc为单位变动成本;M为边际贡献。

　　上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素。

　　2.经营杠杆系数

　　测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数。经营杠杆系数(DOL)，是息税前利润变动率与产销业务量变动率比，计算公式为：

 

　　式中：DOL为经营杠杆系数;ΔEBIT为息税前利润变动额;ΔQ为产销业务量变动值。

　　上式整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：

 

　　3.经营杠杆与经营风险

　　经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。根据经营杠杆系数的计算公式，有：

 

　　上式表明，在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1，不会为负数;只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1。

　　固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。

　　【例题】(2010年第一大题第6小题)某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是( )。

　　A.降低利息费用 B.降低固定成本水平

　　C.降低变动成本 D.提高产品销售单价

　　『正确答案』A

　　『答案解析』影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重;息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平(单位变动成本和固定成本总额)高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。

　　知识点预习十五：财务杠杆效应

　　1.财务杠杆

　　财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。

　　TE=(EBIT-I)(I-T)

　　EPS=[(EBIT-I)(I-T)]/N

　　式中：TE为全部普通股净收益;EPS为每股收益;I为债务资本利息; T为所得税率：N为普通股股数。

　　上式中，影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税税率等因素。当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税率和普通股股数保持不变，每股收益的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致。

　　2.财务杠杆系数

　　只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数(DFL)，是每股收益变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式为：

 

　　上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：

 

　　【例题】(2007年第一大题第13小题)某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润(EBIT)的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益(EPS)的增长率为( )。

　　A.4%

　　B.5%

　　C.20%

　　D.25%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』根据财务杠杆系数定义公式可知：财务杠杆系数=每股收益增长率/息税前利润增长率=每股收益增长率/10%=2.5，所以每股收益增长率为25%。

　　【例】有A、B、C三个公司，资本总额均为1000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成;B公司债务资本300万元(利率10%)，普通股700万元;C公司债务资本500万元(利率10.8%)，普通股500万元。三个公司2008年EBIT均为200万元，2009年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。则有关财务指标如表3-9所示：

　　表3-9 普通股收益及财务杠杆的计算 单位：万元

 

　　3.财务杠杆与财务风险

　　财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。

　　影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资本比重;普通股收益水平;所得税税率水平。债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

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