【考点五】最优资本结构决策

　　(一)无差别点法

 

　　【例题46·计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元(年利息140万元);普通股资本210万元(210万股，面值1元，市价5元),资本公积1000万元，留存收益890万元，公司目前的息税前利润为300万元，企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，投资一个新项目，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

　　甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元;同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。

　　乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元;同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。

　　丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%;由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。

　　要求：

　　(1)计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息税前利润;

　　(2)计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润;

　　(3)计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息税前利润;

　　(4)判断公司应如何筹资;

　　(5)若公司预计新项目每年可给公司带来新增的息税前利润为500万时应如何筹资;

　　(4)当企业预计的息税前利润小于515.5万元的时候应采用甲方案，当企业预计的息税前利润大于515.5万元但小于751.25万元时应采用乙方案，当企业预计的息税前利润大于751.25万元时应采用丙方案。

　　(5)公司预计总的息税前利润=300+500=800(万元)

　　EPS甲=(800-140-400×10%)×(1-25%)/(210+400)=0.76

　　EPS乙=(800-140-1000×15%)×(1-25%)/(210+200)=0.93

　　EPS丙=(800-140-2300×15%-300×10%)×(1-25%)/210=1.02

　　应采用丙筹资方案。

　　(二)公司价值分析法

 

　　【例题47·计算题】公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资本为2000万元,其中80%由普通股资本构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资本构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息率和权益资本的成本率情况见表1：

 

　　要求:

　　(1)填写表1中用字母表示的空格。

　　(2)填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格。

 

　　(3)根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。

　　【答案】

　　(1)根据资本资产定价模型：A=6%+1.3×(16%-6%)=19%

　　6%+1.42×(B-6%)=20.2%，所以B=16%

　　C+1.5×(16%-C)=21%，所以C=6%

　　D=6%+2×(16%-6%)=26%

　　(2)

 

　　E=净利润/股票资本成本=(600-400×8%)×(1-25%)/19%=2242.11(万元)

　　F=400+2242.11=2642.11(万元)

　　G=8%×(1-25%)=6%

　　H=A=19%

　　I=6%×15.14%+19%×84.86%=17.03%

　　J=(600-1000×14%)×(1-25%)/26%=1326.92(万元)

　　K=1326.92+1000=2326.92(万元)

　　L=1000/2326.92=42.98%

　　M=1326.92/2326.92=57.02%

　　N=14%×(1-25%)=10.5%

　　O=D=26%

　　P=10.5%×42.98%+26%×57.02%=19.34%

　　(3)由于负债资本为400万元时，企业价值最大，同时平均资本成本最低，所以此时的结构为公司最优资本结构。

　　本章考点总结

　　1.混合筹资;

　　2.销售百分比法预计筹资额、资金习性预测法;

　　3.资本成本的影响因素及计算;

　　4.杠杆的计算及影响因素;

　　5.影响资本结构的因素;

　　6.每股收益分析法。

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