(四)风险偏好

　　风险偏好是指为了实现目标，企业或个体投资者在承担风险的种类、大小等方面的基本态度。

　　可以按照其对风险的偏好分为风险回避者、风险追求者和风险中立者。

　　1.风险回避者

　　当预期收益率相同时，风险回避者都会偏好于具有低风险的资产;而对于同样风险的资产，他们则都会钟情于具有高预期收益的资产。一般的投资者和企业管理者都是风险回避者。

　　2.风险追求者

　　与风险回避者恰恰相反，风险追求者主动追求风险，喜欢收益的波动胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。

　　3.风险中立者

　　风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。

　　【例题】(2008年第一大题第6小题)某投资者选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于(　)。

　　A.风险爱好者

　　B.风险回避者

　　C.风险追求者

　　D.风险中立者

　　『正确答案』D

　　『答案解析』风险中立者既不回避风险，也不主动追求风险。他们选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。

　　三、证券资产组合的风险与收益

　　两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证券资产组合或证券组合。

　　(一)证券资产组合的预期收益率

　　证券资产组合的预期收益率就是组成证券资产组合的各种资产收益率的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。即：

　　证券资产组合的预期收益率E(RP)=∑Wi×E(Ri)

　　式中，E(RP)表示证券资产组合的预期收益率;E(Ri)表示组合内第i项资产的预期收益率;Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例。

　　【例2-26】某投资公司的一项投资组合中包含A、B和C三种股票，权重分别为30%、40%和30%，三种股票的预期收益率分别为15%、12%、10%。要求计算该投资组合的预期收益率。

　　『正确答案』该投资组合的预期收益率E(RP)= 30%×15%+40%×12%+ 30%×10%

　　=12.3%

　　(二)证券资产组合风险及其衡量

　　1.证券资产组合的风险分散功能

　　两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式：

　　公式应为

　　式中， 表示证券资产组合的标准差，它衡量的是组合的风险; 和 分别表示组合中两项资产的标准差; 分别表示组合中两项资产分别所占的价值比例; 反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间的相对运动状态，称为相关系数。理论上，相关系数介于区间[-1，1]内。

　　当等于1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同。这时，，即  达到最大。由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。换句话说，当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能相互抵消，所以这样的组合不能降低任何风险。

　　当等于-1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。这时， ，即达到最小，甚至可能是零。由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。因此，当两项资产的收益率完全负相关时，两项资产的风险可以充分地相互抵销，甚至完全消除。因而，这样的组合能够最大程度地降低风险。

　　在实务中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1大于-1(大多数情况下大于零)。证券资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均值，也即证券资产组合的风险小于组合中各项资产风险之加权平均值。因此，大多数情况，证券资产组合能够分散风险，但不能完全消除风险。

　　【例题】(2005年第一大题第9小题)在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑的因素是(　)。

　　A.单项资产在投资组合中所占比重

　　B.单项资产的β系数

　　C.单项资产的方差

　　D.两种资产的协方差

　　『正确答案』B

　　『答案解析』两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式： ，由此公式可知在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时，不需要考虑单项资产的β系数。

　　【例题】(2007年第一大题第25小题)如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同，则由其组成的投资组合(　)。

　　A.不能降低任何风险

　　B.可以分散部分风险

　　C.可以最大限度地抵消风险

　　D.风险等于两只股票风险之和

　　『正确答案』A

　　『答案解析』当两项资产的收益率完全正相关时，两项资产的风险完全不能相互抵消，所以这样的组合不能降低任何风险。

　　【例题】(2007年第三大题第68小题)证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。(　)

　　『正确答案』×

　　『答案解析』只有在证券之间的相关系数为1时，组合的风险才等于组合中各个证券风险的加权平均数;如果相关系数小于1，那么证券组合的风险就小于组合中各个证券风险的加权平均数。

　　【例题】(2008年第四大题第1小题)已知：A、B两种证券构成证券投资组合。A证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%;B证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%;A证券收益率与B证券收益率的协方差是0.0048。

　　要求：

　　(1)计算下列指标：①该证券投资组合的预期收益率;②A证券的标准差;③B证券的标准差;④A证券与B证券的相关系数;⑤该证券投资组合的标准差。

　　(2)当A证券与B证券的相关系数为0.5时，投资组合的标准差为12.11%，结合(1)的计算结果回答以下问题：①相关系数的大小对投资组合预期收益率有没有影响?②相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响?

　　『正确答案』

　　在证券资产组合中，能够随着资产种类增加而降低直至消除的风险，被称为非系统性风险;不能随着资产种类增加而分散的风险，被称为系统性风险。