四、债券投资

　　(一)债券要素

　　债券一般包含以下几个基本要素：

　　1.债券面值

　　债券面值包括两方面的内容：(1)票面币种。(2)票面金额。

　　2.债券票面利率

　　债券票面利率，是指债券发行者预计一年内向持有者支付的利息占票面金额的比率。票面利率不同于实际利率，实际利率是指按复利计算的一年期的利率，这使得票面利率可能与实际利率发生差异。

　　3.债券到期日

　　(二)债券的价值

　　将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。债券的内在价值也称为债券的理论价格，只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资。影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和所采用的贴现率等因素。

　　1.债券估价基本模型

　　典型的债券类型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期归还本金的债券。一般来说，经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。

　　从债券价值基本计量模型中可以看出，债券面值、债券期限、票面利率、市场利率是影响债券价值的基本因素。

　　【例6-18】某债券面值1000元，期限20年，以市场利率作为评估债券价值的贴现率，目前的市场利率10%，如果票面利率分别为8%、10%和12%，有：

　　Vb=80×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=830.12(元)

　　Vb=100×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=1000(元)

　　Vb=120×(P/A，10%，20)+1000×(P/F，10%，20)=1170.68(元)

　　2.债券期限对债券价值的敏感性

　　由于票面利率的不同，当债券期限发生变化时，债券的价值也会随之波动。

　　【例6-19】假定市场利率为10%，面值1000元，票面利率分别为8%、10%和12%的三种债券，在债券到期日发生变化时的债券价值如表6-16所示。

　　表6-16　　　　　债券期限变化的敏感性　　　　　　单位：元

　　将表6-16中债券期限与债券价值的函数描述在图6-1中，并结合表6-16的数据，可以得出如下结论：

　　(1)引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。

　　(2)债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。

　　(3)债券期限越长，债券价值越偏离于债券面值。

　　(4)随着债券期限延长，债券的价值会越偏离债券的面值，但这种偏离的变化幅度最终会趋于平稳。或者说，超长期债券的期限差异，对债券价值的影响不大。

　　短期的溢价或折价债券对决策的影响并不大;对于长期债券来说，溢价债券的价值与票面金额的偏离度较高，会给债券市场价格提供较大的波动空间，应当利用这个波动空间谋取投资的资本价差利得。

　　3.市场利率对债券价值的敏感性

　　市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。

　　【例6-20】假定现有面值1000元、票面利率15%的2年期和20年期两种债券，当市场利率发生变化时的债券价值如表6-17所示。

　　表6-17 　　　　市场利率变化的敏感性　　　　　单位：元

　　将表6-17中债券价值对市场利率的函数描述在图6-2中，并结合表6-16的数据，可以得出如下结论：

　　(1)市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。

　　(2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券，在市场利率较低时，长期债券的价值远高于短期债券，在市场利率较高时，长期债券的价值远低于短期债券。

　　(3)市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感，市场利率稍有变动，债券价值就会发生剧烈地波动;市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化并不敏感，市场利率的提高，不会使债券价值过分地降低。

　　长期债券的价值波动较大，特别是票面利率高于市场利率的长期溢价债券，容易获取投资收益但安全性较低，利率风险较大。如果市场利率波动频繁，利用长期债券来储备现金显然是不明智的，将为较高的收益率而付出安全性的代价。

　　(三)债券投资的收益率

　　1.债券收益的来源

　　债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，这些投资报酬来源于三个方面：

　　(1)名义利息收益。债券各期的名义利息收益是其面值与票面利率的乘积。

　　(2)利息再投资收益。

　　(3)价差收益。指债券尚未到期时投资者中途转让债券，在卖价和买价之间的价差上所获得的收益，也称为资本利得收益。

　　2.债券的内部收益率

　　债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。在债券价值估价基本模型中，如果用债券的购买价格P0代替内在价值Vb，就能求出债券的内部收益率。也就是说，用该内部收益率贴现所决定的债券内在价值，刚好等于债券的目前购买价格。

　　【例6-21】假定投资者目前以1075.92元的价格，购买一份面值为1000元、每年付息一次，到期归还本金，票面利率为12%的5年期债券，投资者将该债券持有至到期日，有：

　　1075.92=120×(P/A，R，5)+1000×(P，R，5)

　　解之得：内部收益率 R=10%

　　同样原理，如果债券目前购买价格为1000元或899.24元，有：

　　内部收益率 R=12%

　　或： 内部收益率 R=15%

　　可见，溢价债券的内部收益率低于票面利率，折价债券的内部收益率高于票面利率，平价债券的内部收益率等于票面利率。

　　通常，也可以用简便算法对债券投资收益率近似估算，其公式为：

　　上式中：P表示债券的当前购买价格，B表示债券面值， 表示债券期限，分母是平均资金占用，分子是平均收益，将【例6-15】数据代入：

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