五、股票投资

　　(一)股票的价值

　　投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。

　　1.股票估价基本模型

　　从理论上说，如果股东不中途转让股票，股票投资没有到期日，投资于股票所得到的未来现金流量是各期的股利。假定某股票未来各期股利为Dt(t为期数)，RS为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率，股票价值的估价模型为：

　　优先股是特殊的股票，优先股每期在固定的时点上支付相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续年金，其价值计算为：

　　2.常用的股票估价模式

　　我们不得不假定未来的股利按一定的规律变化，从而形成几种常用的股票价值估价模式。

　　(1)固定成长模式

　　如果公司本期的股利为D0，未来各期的股利按上期股利的g速度呈几何级数增长，根据股票估价基本模型，股票价值Vb为：

　　【例6-22】假定某投资者准备购买A公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.8元，预计未来股利会以9%的速度增长，则A股票的价值为：

　　如果A股票目前的购买价格低于29.07元，该公司的股票是值得购买的。

　　(2)零成长模式

　　如果公司未来各期发放的股利都相等：

　　上例中，如果g=0，A股票的价值为：

　　VS=0.8÷12%=6.67(元)

　　(3)阶段性成长模式

　　许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于RS，而后阶段公司的盈余固定不变或正常增长。对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。

　　【例6-23】假定某投资者准备购买B公司的股票，要求达到12%的收益率，该公司今年每股股利0.6元，预计B公司未来3年以15%的速度高速增长，而后以9%的速度转入正常的增长。则B股票的价值分两段计算：

　　首先，计算高速增长期股利的现值：

　　最后，计算该股票的价值：

　　V0=33.1542×0.712+1.8983=25.51(元)

　　(二)股票投资的收益率

　　1.股票收益的来源

　　股票投资的收益也由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。

　　2.股票的内部收益率

　　在固定成长股票估价模型中，用股票的购买价格P0代替内在价值VS，有：

　　从上式可以看出，股票投资内部收益率由两部分构成：一部分是预期股利收益率D1/P0 ，另一部分是股利增长率g 。

　　如果投资者不打算长期持有股票，而将股票转让出去，则股票投资的收益由股利收益和资本利得(转让价差收益)构成。这时，股票投资收益率是使股票投资净现值为零时的贴现率，计算公式为：

　　【例6-18】某投资者2006年5月年购入A公司股票1000股，每股购价3.2元;A公司2007年、2008年、2009年分别派分现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元;该投资者2009年5月以每股3.5元的价格售出该股票，则A股票投资收益率的计算为：

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