六、资本结构掌握

　　(-)资本结构的含义

　　(二)影响资本结构的因素

　　【例题14·单选题】下列说法中，不正确的是(　　)。

　　A.如果企业产销业务量稳定，则该企业可以较多地负担固定的财务费用

　　B.拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金

　　C.稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构

　　D.当国家执行紧缩的货币政策时，市场利率较低，企业债务资金成本降低

　　【答案】D

　　【解析】货币金融政策影响资本供给，从而影响利率水平的变动，当国家执行紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资金成本增大，所以选项D不正确。

　　(三)资本结构优化

　　资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。

　　【提示】

　　(1)每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。

　　(2)权益资本市场价值的计算公式是需要满足-定假设前提的，即企业全部的净利润都用于发放股利，未来年份的净利润是永续的，这样构成了永续年金的形式，计算权益资本的市场价值，就相当于是对永续年金折现。

　　【例题15·单选题】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元(每年负担利息24万元)，普通股资本500万元(发行普通股10万股，每股面值50元)，所得税税率为25%。由于扩大业务，需追加筹资200万元，其筹资方式有两个：-是全部按面值发行普通股：增发4万股，每股面值50元;二是全部筹借长期债务：债务利率为8%，则两种筹资方式每股收益无差别点的息税前利润为(　　)万元。

　　A.110

　　B.60

　　C.100

　　D.80

　　【答案】D

　　【解析】借款筹资方式的每股收益=[(EBIT-24—200×8%)×(1—25%)]/10，权益筹资方式的每股收益=[(EBIT-24)×(1—25%)]/(10+4)，令两者相等，解得EBIT=80(万元)。

　　【例题16·单选题】某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元(账面价值)，平均债务税后利息率为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为(　　)万元。

　　A.2268

　　B.2240

　　C.3200

　　D.2740

　　【答案】B

　　【解析】注意题中给出的是平均债务税后利息率为7%，所以，200×7%表示的是税后利息，而净利润=(EBIT—I)×(1-T)=EBIT×(1—T)-I×(1—T)=息税前利润×(1-所得税税率)-税后利息，所以，股票的市场价值=[500×(1—30%)-200×7%]/15%=2240(万元)。

　　【提示】资本结构优化方法是客观题和主观题的出题点，在历年考题中多次体现，考生应重点掌握。

　　本章小结

　　本章应掌握资金需要量预测的方法、资本成本的计算、财务杠杆、经营杠杆和总杠杆，其中资金需要量预测应重点掌握销售百分比法和资金习性预测法;资本成本与资本结构应重点掌握个别资本成本、三种杠杆系数的计算，熟悉三种资本结构优化的方法。

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