第三节　资本成本与资本结构

　　一、资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括：

　　①筹资费，为获取资本而付出的代价，如手续费、发行费等。

　　②占用费，在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息，股利等。占用费是资本成本的主要内容。

　　资本成本的作用：1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

　　2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

　　3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

　　4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

　　影响因素：总体经济环境、资本市场条件、企业经营状况和融资状况、企业对筹资规模和时限的需求

　　投资者要求的报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

　　无风险报酬率=纯利率+通货膨胀补偿率

　　1.个别资本成本的计算：两种基本模式：一般模式，折现模式

　　2.银行借款资本成本率=年利率×(1-T)/(1-手续费率)

　　3. 公司债券资本成本率=年利息×(1-T)/[债券筹资总额×(1-手续费率)]

　　4.融资租赁资本成本的计算只能采用折现模式

　　设备价值=年租金×年金现值系数+残值现值(残值归承租人时为0)

　　5.普通股资本成本：(留存收益资本成本，筹资费用为0)

　　股利增长模型法Ks=D0×(1+g)/ P0(1-f) +g

　　本期支付股利为D0，按股利速度增长g，股票市价为P0

　　资本资产定价模型法　Ks=Rf+β(Rm-Rf)

　　无风险利率Rf，市收益率Rm，系数β

　　平均资本成本，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。权数有：

　　账面价值权数资料容易取得，计算结果比较稳定。但不适合评价现时的资本结构。

　　市场价值权数能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策，但不适用于未来的筹资决策。

　　目标价值权数能适用于未来的筹资决策。但目标价值的确定具有主观性。

　　(六)边际资本成本是企业追加筹资的成本，其权数确定采用目标价值权数，是企业进行追加筹资的决策依据。

　　二、杠杆效应包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。

　　单位边际贡献=单价-单位变动成本=P-Vc

　　边际贡献总额M=销售收入-变动成本总额=(P-Vc)×Q

　　边际贡献率=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价

　　变动成本率=变动成本/销售收入=单位变动成本/单价

　　边际贡献率+变动成本率=1

　　息税前利润=收入-变动成本-固定成本=边际贡献-固定成本

　　EBIT=(P-Vc)×Q-F

　　盈亏临界点销售量=F/(P-Vc)

　　盈亏临界点销售额=F/边际贡献率

　　息税前利润-利息=利润总额(税前利润)

　　利润总额×(1-所得税税率)=净利润

　　每股收益=净利润/普通股股数

　　1.经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于业务量变动率的杠杆效应。

　　2.经营杠杆系数=DOL=M/EBIT=M/(M-F)=基期边际贡献/基期息税前利润

　　经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。

　　降低途径：提高单价和销售量、降低固定成本和单位变动成本

　　3.财务杠杆：由于固定资本成本(利息)的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。

　　4.财务杠杆系数DFL=EBIT/(EBIT-I)=基期息税前利润/利润总额(税前利润)

　　财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大

　　降低DFL途径：降低债务水平，提高息税前利润

　　5.总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。

　　6.总杠杆系数DTL=DOL×DFL=M/(M-F-I)

　　应用①固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险;

　　②变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

　　③在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆;

　　④在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资金，在较高程度上使用财务杠杆

　　三、筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率;狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。

　　最佳资本结构指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。

　　在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的资本结构。

　　影响资本结构的因素：企业经营状况的稳定性和成长率、企业的财务状况和信用等级、企业资产结构、企业投资人和管理当局的态度、行业特征和企业发展周期、经济环境的税务政策和货币政策

　　资本结构优化(假设不考虑优先股)

　　1.每股收益分析法 (EBIT-I1) ×(1-T)/N1=(EBIT-I2) ×(1-T)/N2

　　每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平，如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式;反之用权益筹资方式。

　　2.平均资本成本比较法是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。

　　3.公司价值分析法 企业价值计算　　V=S+B

　　为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本的价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算(S=(EBIT-I) ×(1-T)/KS 其中KS=RS= Rf+β(Rm-Rf))。

　　最佳资本结构即公司价值最大的资本结构，此时，加权平均资本成本也最低。

　　KW=Kb•B(1-T) /V +KS•S/V

　　Kb为税前债务资本成本，KS为股权资本成本

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