第三节　利润分配管理

　　一、股利政策的最终目标是使公司价值最大化。

　　(一)股利分配理论

　　股利无关论，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响

　　假定条件包括 ：①市场具有强式效率;②不存在任何公司或个人所得税;③不存在任何筹资费用;④公司的投资决策与股利决策彼此独立。⑤股东对股利收入和资本增值之间并无偏好。

　　股利相关论：

　　“手中鸟”理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升。

　　信号传递理论认为，通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。

　　所得税差异理论认为，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，应采用低股利政策。

　　代理理论有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利的支付能够有效地降低代理成本，最优的股利政策应当使股利支付和外部融资两种成本之和最小。

　　(二)股利政策

　　1.剩余股利政策(MM股利无关论)

　　步骤：①设定目标资本结构，②确定最佳资本预算，③最大限度地使用留存收益④若还有剩余再用来发放股利，一般适用于公司的初创阶段

　　优点：有利于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。

　　缺陷：股利发放额会波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于树立公司良好的形象。

　　2.固定或稳定增长的股利政策，只有在确信公司未来的盈余不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期使用。

　　优点：①有利于树立公司的良好形象，②有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东;③暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利

　　缺点：①股利的支付与企业的盈利相脱节;②无利可分而发股利，违反《公司法》。

　　3.固定股利支付率政策，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。适用于处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司

　　优点：①股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则;②从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。

　　缺点：①股利的波动很容易成为公司的不利因素;②公司面临较大的财务压力;③ 确定较优的股利支付率的难度很大。

　　4.低正常股利加额外股利政策，比较适合波动较大或现金流量很不稳定的公司

　　优点：①赋予公司一定的灵活性，具有较大的财务弹性;②吸引住那些依靠股利度日的股东

　　缺点：①公司盈利的波动容易给投资者收益不稳定的感觉;②在较长时期持续发放额外股利后，会误认为是“正常股利”，一旦取消，会导致股价下跌。

　　二、利润分配的制约因素

　　(一)法律因素

　　资本保全约束，规定公司不能用资本和资本公积发放股利，目的在保障债权人的权益。

　　资本积累约束，一般应当贯彻“无利不分”的原则。

　　超额累积利润约束，为了避税而使得盈余的保留大大超过了公司目前及未来的投资需要时，将被加征额外的税款。

　　偿债能力约束，保证在现金股利分配后公司仍能保持较强的偿债能力。

　　(二)公司因素：现金流量、资产的流动性、盈利的稳定性、投资机会、筹资因素、其他因素

　　(三)股东因素：

　　控制权，具有控制权的股东往往希望少分股利。

　　稳定的收入，靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利

　　避税，出于税赋因素的考虑，偏好于低股利支付水平

　　(四)其他因素：债务契约、通货膨胀(一般采用偏紧的利润分配政策)

　　三、股利支付形式

　　1.现金股利，它是股利支付的最常见的方式。

　　2.财产股利，公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。

　　3.负债股利，以公司的应付票据、发行公司债券的方式支付给股东

　　4.股票股利，会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。

　　对股东优点：①理论上，派发股票股利后，每股市价会成比例下降，但实务中这并非必然结果。②股利收入与资本利得税率的差异，还会给他带来资本利得纳税上的好处。

　　对公司优点：①不需要向股东支付现金，有利于公司发展。②降低公司股票价格，有利于促进股票的交易和流通，③传递公司未来发展前景良好的信息。

　　股利支付程序：股利宣告日、股权登记日、除息日、股利发放日

　　凡是在股权登记日收盘之前取得公司股票，都可以享受公司分派的股利。

　　四、股票分割作用：1.降低股票价格。2.向市场和投资者传递“公司发展前景良好”的信号，有助于提高投资者对公司股票的信心。

　　股票回购以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。

　　股票回购方式：1.公开市场回购：2.要约回购(高出股票当前市场价格)：3.协议回购：

　　动机：1.现金股利的替代。2.改变公司的资本结构。3.传递公司股票价值被低估信息。4.基于控制权的考虑。

　　影响：1.容易造成资金紧张，资产流动性降低2.削弱了对债权人利益的保护，忽视了公司的长远发展，损害了公司的根本利益。3.容易导致公司操纵股价。损害投资者的利益。

　　五、股权激励

　　1.股票期权模式：以特定价格购买一定数量的公司股份的选择权。

　　比较适合那些初始资本投入较少，资本增值较快，处于成长初期或扩张期的企业，如网络、高科技等风险较高的企业。

　　2.限制性股票模式：当激励对象实现预定目标后才可将限制性股票抛售并从中获利;

　　适用处于成熟期的企业。

　　3.股票增值权模式：是指公司授予经营者一种权利，公司股票价格上升或公司业绩上升，经营者就可以获取收益

　　较适合现金流量比较充裕且比较稳定的上市公司和现金流量比较充裕的非上市公司

　　4.业绩股票激励模式：实现了公司预定的年度业绩目标，则公司给予激励对象一定数量的股票，业绩股票在锁定一定年限以后才可以兑现。

　　适用业绩稳定型的上市公司及其集团公司、子公司。

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