资本结构优化方法

　　1.每股收益分析法

　　(1)基本观点

　　该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。

　　(2)关键指标--每股收益的无差别点

 

　　每股收益的无差别点的含义：

 

　　每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

　　理解含义

　　(3)决策原则

 

　　(4)计算公式

　　【快速解答公式】

　　【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平

　　利用：EBIT=(P-V)Q-F

　　倒求Q即可

　　【例5-19】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元);普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：

　　甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

　　根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。

　　【补充要求】

　　(1)计算每股收益无差别点;

　　(2)计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点;

　　(3)根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

　　(4)根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。

　　【答案】

　　(1)计算每股收益无差别点

　　(2)

　　EPS股=(376-40)×(1-20%)/(600+100)=0.384

　　EPS债=(376-40-48)×(1-20%)/600=0.384

　　在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。

　　(3)决策：

　　预计的息税前利润=1200-1200×60%-200=280万元

　　由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。

　　(4)

　　EPS股=(280-40)×(1-20%)/(600+100)=0.274元/股

　　EPS债=(280-40-48)×(1-20%)/600=0.256元/股

　　【例5-20】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元);普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

　　甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元;同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。

　　乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元;同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。

　　丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%;由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。

　　补充要求：

　　(1)计算甲、乙方案的每股收益无差别点;

　　(2)计算乙、丙方案的每股收益无差别点;

　　(3)计算甲、丙方案的每股收益无差别点;

　　(4)根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。

　　【答案】

　　(1)甲、乙方案的比较

　　(2)乙、丙方案的比较

 

　　(3)甲、丙方案的比较

 

　　(4)决策

　　筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示，从图5-1中可以看出：企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案;EBIT预期为260-330万元之间时，应当采用乙筹资方案;EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。

 

　　2.平均资本成本比较法

　　3.公司价值分析法

　　(1)基本观点

　　能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。

　　(2)决策原则

　　最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。

　　(3)确定方法

　　①公司市场总价值=权益资本的市场价值+债务资本的市场价值

　　②加权平均资本成本=税前债务资本成本×(1-T)×B/V+股权资本成本×S/V

　　(4)方法的比较

　　每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。

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