五、综合题

　　1

　　[答案] (1)更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=165000-10000=155000(元)

　　(2)运营期因更新设备而每年增加的折旧=(155000-5000)/5=30000(元)

　　(3)因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=40000-10000=30000(元)

　　(4)运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额=30000×25%=7500(元)

　　(5)建设起点的差量净现金流量ΔNCF0=-155000(元)

　　(6)运营期第1年的差量净现金流量 ΔNCF1=14000×(1-25%)+30000+7500=48000(元)

　　(7)运营期第2～4年每年的差量净现金流量

　　ΔNCF2～4=18000+30000=48000(元)

　　(8)运营期第5年的差量净现金流量

　　ΔNCF5=13000+30000+5000=48000(元)

　　(9)差额净现值=48000×(P/A，10%，5)-155000=48000×3.7908-155000=26958.4(万元)

　　155000=48000×(P/A，ΔIRR，5)

　　即：(P/A，ΔIRR，5)=3.2292

　　由于(P/A，18%，5)=3.1272

　　(P/A，16%，5)=3.2743

　　所以：

　　(3.2743-3.2292)/(3.2743-3.1272)=(16%-ΔIRR)/(16%-18%)

　　0. 0451/0.1471=(16%-ΔIRR)/(-2%)

　　ΔIRR=16.61%

　　由于差额投资内部收益率16.61%高于投资人要求的最低报酬率10%(或差额净现值大于0)，所以，应该替换旧设备。

　　2

　　[答案] (1)2007年的税前利润=净利润/(1-所得税税率)=100/(1-20%)=125(万元)

　　息税前利润=税前利润+利息费用=125+61=186(万元)

　　(2)息税前利润=销售收入×(1-变动成本率)-固定生产经营成本

　　186=1000×(1-变动成本率)-114

　　变动成本率=70%

　　(3)增发股份=300/10=30(万股)

　　(4)增加利息=300×8%=24(万元)

　　(5)设每股收益无差别点销售额为S：

　　则：[S×(1-70%)-114-61-24]×(1-20%)/200

　　=[S×(1-70%)-114-61]×(1-20%)/(200+30)

　　解方程：

　　每股收益无差别点销售额S=1196.67(万元)

　　每股收益无差别点息税前利润

　　=1196.67×(1-70%)-114

　　=245.00(万元)

　　(6)对于风险中立者而言，决策时不考虑风险的大小，本题中仅仅考虑预期的每股收益。因预计的销售额1500万元高于每股收益无差别点销售额1196.67万元，运用负债筹资可获得较高的每股收益，故该公司会选择(方案1)。

　　(7)每股收益无差别点息税前利润为245.00万元

　　(方案1)在每股收益无差别点的财务杠杆系数=245.00/(245.00-61-24)=1.53

　　每股收益增长率=15%×1.53=22.95%