五、综合题

　　1. [答案]

　　(1)目前资本结构为：长期借款40%，普通股60%

　　借款成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　普通股成本=2×(1+5%)÷20+5%=15.5%

　　加权平均资金成本=7.5%×40%+15.5%×60%=12.3%

　　(2)经营杠杆系数=(1000-1000×50%)/(1000-1000×50%-100)=500/400=1.25

　　财务杠杆系数=400/(400-800×10%)=1.25

　　复合杠杆系数=1.25×1.25=1.56

　　(3)若采用方案1:

　　原有借款的资金成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　新借款资金成本=12%×(1-25%)=9%

　　普通股成本=2×(1+5%)÷19+5%=16.05%

　　增加借款筹资方案的加权平均资金成本=7.5%×(800/2100)+9%×(100/2100)+16.05%×(1200/2100)=12.46%

　　采用方案2:

　　原有借款的资金成本=10%×(1-25%)=7.5%

　　普通股资金成本=[2×(1+5%)]/21+5%=15%

　　增加普通股筹资方案的加权平均资金成本

　　=7.5%×(800/2100)+15%×(1200+100)/2100

　　=12.14%

　　(4)若采用方案1:

　　经营杠杆系数=(1200-1200×50%)/(1200-1200×50%-120)=600/480=1.25

　　财务杠杆系数=480/(480-800×10%-100×12%)=1.24

　　复合杠杆系数=1.25×1.24=1.55

　　若采用方案2:

　　经营杠杆系数=(1200-1200×50%)/(1200-1200×50%-120)=600/480=1.25

　　财务杠杆系数=480/(480-800×10%)=1.2

　　复合杠杆系数=1.25×1.2=1.5

　　(5)

　　EBIT==344(万元)

　　(6) 采用比较资金成本法确定该公司最佳的资本结构为选择方案2,追加股票筹资,因为追加筹资后的加权平均资金成本低。

　　采用每股收益无差别点法确定该公司最佳的资本结构为选择方案1，即追加借款筹资，因为追加筹资后的EBIT(480万元)大于每股收益无差别点的EBIT(344万元)。

　　二者决策不一致的原因在于每股收益无差别点法没有考虑风险因素。

　　2. [答案]

　　(1)更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=新设备的投资-旧设备的变价净收入

　　=150000-80000=70000(元)

　　(2)因固定资产提前报废发生净损失=110000-80000=30000(元)

　　因固定资产提前报废发生净损失抵减所得税=30000×25%=7500(元)

　　(3)更新决策每年增加的折旧=(70000-5000)/5=13000(元)

　　经营期1—5年每年增加的销售收入=60000-30000=30000(元)

　　经营期1—5年每年增加的经营成本=24000-12000=12000(元)

　　经营期1—5年每年不含财务费用总成本的变动额=12000+13000=25000(元)

　　所以：经营期第1—5年每年增加的净利润=(30000-25000)×(1-25%)=3750(元)

　　(4) △NCF0=-70000(元)

　　△NCF1=3750+13000+7500=24250(元)

　　△NCF2-4=3750+13000=16750(元)

　　△NCF5=3750+13000+5000=21750(元)

　　(5)-70000+24250×(P/F，△IRR，1)+16750×(P/A，△IRR，4)×(P/F，△IRR，1)+5000×(P/F，△IRR，5)=0

　　设△IRR=10%

　　-70000+24250×(P/F，10%，1)+16750×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+5000×(P/F，10%，5)

　　=-70000+24250×0.9091+16750×3.1699×0.9091+5000×0.6209

　　=3419.59

　　△IRR=12%

　　-70000+24250×(P/F，12%，1)+16750×(P/A，12%，4)×(P/F，12%，1)+5000×(P/F，12%，5)

　　=-70000+24250×0.8929+16750×3.0373×0.8929+5000×0.5674

　　=-84.09

　　(△IRR-10%)/(12%-10%)=(0-3419.59)/(-84.09-3419.59)

　　△IRR=11.95%

　　因为差额内部收益率小于投资人要求的最低报酬率12%，所以不应更新。