51 A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。假设该公司适用的所得税税率为25%。对于明年的预算出现三种意见：

　　方案一：维持目前的生产和财务政策。预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。公司的资本结构为400万元负债(利息率5%)，普通股20万股。

　　方案二：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。

　　方案三：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与方案二相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。预计新股发行价为每殷30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。

　　要求：

　　(1)计算三个方案下的每股收益、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数;

　　(2)计算方案二和方案三每股收益相等的销售量;

　　(3)计算三个方案下，每股收益为零的销售量;

　　(4)根据上述结果分析：哪个方案的风险最大?哪个方案的报酬最高?如果公司销售量下降至30000件，方案二和方案三哪一个更好些?请分别说明理由。

　　答案解析:

　　(1)方案一：

　　边际贡献=4.5×(240-200)=180(万元)

　　息税前利润=180-120=60(万元)

　　税前利润=60-400×5%=40(万元)

　　税后利润=40×(1-25%)=30(万元)

　　每股收益=30/20=1.5(元/股)

　　经营杠杆系数=1 80/60=3

　　财务杠杆系数=60/40=1.5

　　总杠杆系数=3×1.5=4.5

　　方案二：

　　边际贡献=4.5×(240-180)=270(万元)

　　息税前利润=270-150=120(万元)

　　税前利润=120-400×5%-600×6.25%=62.5(万元)

　　税后利润=62.5×(1-25%)=46.88(万元)

　　每股收益=46.88/20=2.34(元/股)

　　经营杠杆系数=270/120=2.25

　　财务杠杆系数=120/62.5=1.92

　　总杠杆系数=2.25×1.92=4.32

　　方案三：

　　边际贡献=4.5×(240-180)=270(万元)

　　息税前利润=270-150=120(万元)

　　税前利润=120-400×5%=100(万元)

　　税后利润=100×(1-25%)=75(万元)

　　每股收益=75/(20+20)=1.88(元/股)

　　经营杠杆系数=270/120=2.25

　　财务杠杆系数=120/100=1.2

　　总杠杆系数=2.25×1.2=2.7

　　(2)(EBIT-600×6.25%-400×5%)×(1-25%)/20=(EBIT-400×5%)×(1-25%)/(20+20)

　　解得：EBIT=95(万元)

　　每股收益相等的销售量=(150+95)/(240-180)=4.08(万件)

　　(3)设销售量为Q：

　　①方案一的每股收益为

　　EPS1=[(240-200)×Q-120-400×5%]×(1-25%)/20

　　令EPS1=0，解得Q=3.5(万件)

　　②方案二的每股收益为

　　EPS2=[(240-180)×Q-150-600×6.25%-400×5%]×(1-25%)/20

　　令EPS2=0，解得Q=3.46(万件)

　　③方案三的每股收益为

　　EPS3=[(240-180)×Q-150-400×5%]×(1-25%)/(20+20)

　　令EPS3=0，解得Q=2.83(万件)

　　(4)方案的风险和报酬分析：

　　根据(1)的分析可知，方案一的总杠杆系数最大，所以，其风险最大;方案二的每股收益最大，所以，其收益最大。

　　如果销售量为3万件，小于方案二和方案三每股收益无差别点的销售量4.08万件，则方案三(即权益筹资)更好。

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