五、综合题(本类题共2题，共25分，第1小题10分，第2小题15分。凡要求计算的题目，除题中特别加以标明的以外，均需列出计算过程;计算结果出现小数的，除题中特别要求以外，均保留小数点后两位小数;计算结果有单位的，必须予以标明。凡要求说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。要求用钢笔或圆珠笔在答题纸中的指定位置答题，否则按无效答题处理。)

　　50某公司上年度息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税税率为25%。该公司今年年初认为资本结构不合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，当时的债券资本成本(平价发行，不考虑手续费和时间价值)和权益资本成本如下表所示：

　　债券的市场价值(万元)

　　要求：

　　(1)假定债券的市场价值等于其面值，按照公司价值分析法分别计算各种资本结构(息税前利润保持不变)时公司的市场价值(精确到整数位)，从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构时的加权平均资本成本;

　　(2)假设该公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳资本结构为目标资本结构，明年需要增加投资600万元，判断今年是否能分配股利?如果能分配股利，计算股利数额。

　　答案解析:

　　(1)确定最佳资本结构

　　债券的资本成本=年利息×(1-所得税税率)/[债券筹资总额×(1-手续费率)]

　　由于平价发行，不考虑手续费，所以：

　　债券的资本成本=年利息×(1-所得税税率)/债券筹资总额

　　=年利息×(1-25%)/债券面值=债券票面利率×(1-25%)

　　即：债券票面利率=债券资本成本/(1-25%)

　　债券市场价值为200万元时，债券票面利率=3.75%/(1-25%)=5%

　　债券市场价值为400万元时，债券票面利率=4.5/(1-25%)=6%

　　当债券的市场价值为200万元时：

　　由于假定债券的市场价值等于其面值

　　因此，债券面值=200(万元);年利息=200×5%=10(万元)

　　股票的市场价值=(500-10)×(1-25%)/15%=2450(万元)

　　公司的市场价值=200+2450=2650(万元)

　　当债券的市场价值为400万元时：

　　年利息=400×6%=24(万元)

　　股票的市场价值=(500-24)×(1-25%)/16%=2231.25(万元)

　　公司的市场价值=400+2231.25=2631(万元)

　　通过分析可知：债务为200万元时的资本结构为最佳资本结构。

　　加权平均资本成本=200/2650×3.75%+2450/2650×15%=14.15%

　　(2)明年需要增加的权益资金=600×2450/2650=554.72(万元)

　　今年的净利润=(500-10)×(1-25%)=367.5(万元)

　　由此可知，即使367.5万元全部留存，也不能满足投资的需要，所以，今年不能分配股利。

　　51(资料1)B企业过去5年的有关资料如下：

　　(资料2)B企业去年(即表中的第5年)产品单位售价为100元，变动成本率为60%，固定经营成本总额为150万元，利息费用为50万元。

　　(资料3)B企业今年预计产品的单位售价、单位变动成本、固定经营成本总额和利息费用不变，所得税税率为25%(与去年一致)，预计销售量将增加40%，股利支付率为90%。

　　(资料4)目前的资本结构为债务资本占40%，权益资本占60%，300万元的资金由长期借款和权益资金组成，长期借款的资本成本为3.5%。

　　(资料5)如果需要外部筹资，则发行股票，B股票的β系数为1.6，按照资本资产定价模型计算权益资本成本，市场平均报酬率为14%，无风险报酬率为2%。

　　要求：

　　(1)计算该企业今年息税前利润、净利润以及DO1、DF1、DT1;

　　(2)计算今年的息税前利润变动率;

　　(3)采用高低点法预测今年的资金占用量;

　　(4)预测今年需要的外部筹资额;

　　(5)计算B企业的权益资本成本;

　　(6)计算今年末的平均资本成本。

　　答案解析:

　　(1)今年销售量=10×(1+40%)=14(万件)

　　单位变动成本=100×60%=60(元)

　　今年息税前利润=14×(100-60)-150=410(万元)

　　净利润=(410-50)×(1-25%)=270(万元)

　　DOL=10×(100-60)/[10×(100-60)-150]=1.6

　　DFL=[10×(100-60)-150]/[10×(100--60)-150-50]=1.25

　　DTL=1.6×1.25=2

　　或：DTL=10×(100-60)/[10×(100-60)-150-50]=2

　　(2)去年息税前利润=10×(100-60)-150=250(万元)

　　息税前利润变动率=(410-250)/250×100%=64%

　　或息税前利润变动率=40%×1.6=64%

　　即今年息税前利润增加64%

　　(3)b=(300-246)/(10-7)=18(元/件)

　　a=300-18×10=120(万元)

　　y=120+18×

　　今年资金占用量=120+18×14=372(万元)

　　(4)今年需要的外部筹资额=372-300-270×(1-90%)=45(万元)

　　(5)权益资本成本=2%+1.6×(14%-2%)=21.2%

　　(6)资金总额为372万元，其中长期借款300×40%=120(万元)

　　权益资金=372-120=252(万元)

　　平均资本成本=120/372× 3.5%+252/372×21.2%= 15.49%

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