五、综合题(本类题共2题，共30分。凡要求计算的题目，除题中特别加以标明的以外，均需列出计算过程;计算结果出现小数的，除题中特别要求以外，均保留小数点后两位小数;计算结果有单位的，必须予以标明。凡要求说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。要求用钢笔或圆珠笔在答题纸中的指定位置答题，否则按无效答题处理。)

　　40某公司适用的所得税税率为25%，2010年有关资料如下： 资产负债表 2010年12月31日单位：万元

　　表中：现金、应收账款和存货属于敏感性资产，应付费用和应付账款属于敏感性负债。 为了使销售收入提高20%，2011年需要增加非流动资产投资100万元。2011年如果不从外部增加负债，则利息费用为180万元。2010年的销售收入为10000万元，收益留存为200万元，预计2011年的收益留存为340万元。2011年若从外部筹集资金，有两个方案可供选择： A：以每股市价5.5元发行普通股股票，发行费用为每股0.5元; B：按照120.1元的价格发行票面利率为12%的债券，每年付息-次，到期-次还本，每张面值100元，每张债券的发行费用为0.1元。 要求： (1)按销售百分比法，预测2011年需从外部筹集的资金; (2)计算A方案中发行的普通股股数; (3)计算B方案发行债券每年支付的利息以及资本成本(-般模式下); (4)计算A、B两个方案的每股收益无差别点; (5)若预计2011年可以实现的息税前利润为1300万元，确定公司应选用的筹资方案。

　　参考解析:

　　(1)敏感性资产销售百分比=(200+2800+3000)/10000=60%

　　敏感性负债销售百分比=(500+1300)/10000=18%

　　从外部筹集的资金

　　=(敏感性资产销售百分比-敏感性负债销售百分比)×新增销售额+增加的非流动资产投资-新增留存收益

　　=(60%-18%)×10000×20%+100—340

　　=600(万元)

　　(2)A方案中发行的普通股股数

　　=600/(5.5—0.5)=120(万股)

　　(3)B方案中发行的债券数量

　　=600/(120.1—0.1)=5(万张)

　　每年支付的利息=5x100X12%=60(万元)

　　债券资本成本=60×(1—25%)/[5X(120.1—0.1)]×100%=7.5%

　　或100×12%X(1—25%)/(120.1—0.1)=7.5%

　　(4)2010年末的股数=1000/2=500(万股)

　　每股收益无差别点的EBIT=[(500+120)X(180+60)-500x180]/120=490(万元)

　　或者可以通过列式解方程计算，即：

　　(EBIT-180)X(1—25%)/(500+120)=

　　EEBIT-(180+60)]x(1—25%)/500

　　解得：EBIT=490(万元)

　　(5)因为预计EBIT(1300万元)大于每股收益无差别点的EBIT(490万元)，所以公司应选用的筹资方案为B方案，即发行债券筹资。

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