41某公司上年度息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，所得税税率为25%。该公司今年年初认为资本结构不合理，准备用发行债券回购部分股票的办法予以调整。经过咨询调查，当时的债券资本成本(平价发行，不考虑手续费和时间价值)和权益资本成本如下表所示：

　　债券的市场价值(万元)

　　债券资本成本

　　权益资本成本

　　200 400

　　3.75% 4.5%

　　15% 16%

　　要求： (1)假定债券的市场价值等于其面值，按照公司价值分析法分别计算各种资本结构(息税前利润保持不变)下公司的市场价值(精确到整数位)，从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构下的加权平均资本成本。 (2)假设该公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳资本结构为目标资本结构，明年需要增加投资600万元，判断今年是否能分配现金股利?如果能分配现金股利，计算现金股利数额。 (3)假定(2)中采用剩余股利政策，需要增发普通股满足资金需求，已知普通股发行价格为10元，筹资费率为5%，预计股利固定增长率为4%，第-年的股利为1.5元，计算新发行的普通股的资本成本。

　　参考解析:

　　(1)确定最佳资本结构

　　债券的资本成本=年利息×(1-所得税税率)/[债券筹资总额×(1-手续费率)]

　　由于平价发行，不考虑手续费，所以：

　　债券的资本成本

　　=年利息×(1所得税税率)/债券筹资总额

　　=年利息×(1—25%)/债券面值

　　=债券票面利率×(1—25%)

　　即：债券票面利率=债券资本成本/(1—25%)

　　债券市场价值为200万元时：

　　债券票面利率=3.75%/(1—25%)=5%

　　债券市场价值为400万元时：

　　债券票面利率=4.5%/(1—25%)=6%

　　当债券的市场价值为200万元时：

　　由于假定债券的市场价值等于其面值

　　因此，债券面值=200(万元)

　　年利息=200×5%=10(万元)

　　股票的市场价值

　　=(500—10)×(1—25%)/15%

　　=2450(万元)

　　公司的市场价值=200+2450=2650(万元)

　　当债券的市场价值为400万元时：

　　年利息=400×6%=24(万元)

　　股票的市场价值

　　=(500—24)×(1—25%)/16%

　　=2231(万元)

　　公司的市场价值=400+2231=2631(万元)

　　通过分析可知：债务为200万元时的资本结构为最佳资本结构。

　　资本成本

　　=200/2650×3.75%+2450/2650×15%

　　=14.15%

　　(2)明年需要增加的权益资金

　　=600×2450/2650=554.72(万元)

　　今年的净利润

　　=(500—10)×(1—25%)=367.5(万元)

　　由此可知，即使367.5万元全部留存，也不能满足投资的需要，所以，今年不能分配现金股利。

　　(3)新发行的普通股的资本成本

　　=1.5/[10×(1—5%)]+4%=19.79%

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