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41某公司上年度息税前利润为500万元,资金全部由普通股资本组成,所得税税率为25%。该公司今年年初认为资本结构不合理,准备用发行债券回购部分股票的办法予以调整。经过咨询调查,当时的债券资本成本(平价发行,不考虑手续费和时间价值)和权益资本成本如下表所示:
债券的市场价值(万元)
债券资本成本
权益资本成本
200 400
3.75% 4.5%
15% 16%
要求: (1)假定债券的市场价值等于其面值,按照公司价值分析法分别计算各种资本结构(息税前利润保持不变)下公司的市场价值(精确到整数位),从而确定最佳资本结构以及最佳资本结构下的加权平均资本成本。 (2)假设该公司采用的是剩余股利政策,以上述最佳资本结构为目标资本结构,明年需要增加投资600万元,判断今年是否能分配现金股利?如果能分配现金股利,计算现金股利数额。 (3)假定(2)中采用剩余股利政策,需要增发普通股满足资金需求,已知普通股发行价格为10元,筹资费率为5%,预计股利固定增长率为4%,第-年的股利为1.5元,计算新发行的普通股的资本成本。
参考解析:
(1)确定最佳资本结构
债券的资本成本=年利息×(1-所得税税率)/[债券筹资总额×(1-手续费率)]
由于平价发行,不考虑手续费,所以:
债券的资本成本
=年利息×(1所得税税率)/债券筹资总额
=年利息×(1—25%)/债券面值
=债券票面利率×(1—25%)
即:债券票面利率=债券资本成本/(1—25%)
债券市场价值为200万元时:
债券票面利率=3.75%/(1—25%)=5%
债券市场价值为400万元时:
债券票面利率=4.5%/(1—25%)=6%
当债券的市场价值为200万元时:
由于假定债券的市场价值等于其面值
因此,债券面值=200(万元)
年利息=200×5%=10(万元)
股票的市场价值
=(500—10)×(1—25%)/15%
=2450(万元)
公司的市场价值=200+2450=2650(万元)
当债券的市场价值为400万元时:
年利息=400×6%=24(万元)
股票的市场价值
=(500—24)×(1—25%)/16%
=2231(万元)
公司的市场价值=400+2231=2631(万元)
通过分析可知:债务为200万元时的资本结构为最佳资本结构。
资本成本
=200/2650×3.75%+2450/2650×15%
=14.15%
(2)明年需要增加的权益资金
=600×2450/2650=554.72(万元)
今年的净利润
=(500—10)×(1—25%)=367.5(万元)
由此可知,即使367.5万元全部留存,也不能满足投资的需要,所以,今年不能分配现金股利。
(3)新发行的普通股的资本成本
=1.5/[10×(1—5%)]+4%=19.79%
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