51D公司2011年销售收入为5000万元，销售净利率为10%，股利支付率为70%，2011年12月31日的资产负债表(简表)如下：

　　资产负债表

　　2011年12月31日单位：万元

　　公司现有生产能力已经达到饱和，2012年计划销售收入达到6000万元，为实现这-目标，公司需新增设备-台，需要200万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债各项目随销售额同比率增减。假定2012年销售净利率和股利支付率与上年-致，适用的企业所得税税率为20%。2011年长期借款的平均年利率为4%(无手续费)，权益资本成本为15%。

　　要求：

　　(1)计算2012年需增加的营运资金(增加的营运资金=增加的流动资产-增加的流动负债);

　　(2)计算2012年需增加的资金数额;

　　(3)计算2012年需要对外筹集的资金量;

　　(4)假设2012年对外筹集的资金是通过发行普通股解决，普通股发行价格为8元/股，发行费用为发行价格的15%，计算普通股的筹资总额以及发行的普通股股数;

　　(5)假设2012年对外筹集的资金是通过按溢价20%发行期限为5年，票面利率为10%，面值为1000元，每年年末付息的公司债券解决，发行费率为5%。在考虑资金时间价值的情况下，计算发行债券的资本成本;

　　(6)如果预计2012年公司的息税前利润为800万元，采用每股收益分析法确定应该采用哪种筹资方式;

　　(7)如果发行债券会使得权益资本成本提高5个百分点;而增发普通股时，权益资本成本仍然为15%。根据筹资后的平均资本成本确定应该采用哪种筹资方式。

　　参考解析:

　　(1)2012年的流动资产增长率=流动负债增长率=销售收入增长率

　　=[(6000—5000)/5000]×100%

　　=20%

　　2012年增加的营运资金=增加的流动资产-增加的流动负债

　　=(800+700+1500)×20%-(800+600)×20%

　　=320(万元)

　　(2)

　　新增设备需要资金200万元

　　2012年需增加的资金数额=320+200=520(万元)

　　(3)

　　利润留存=6000×10%×(1—70%)

　　=180(万元)

　　2012年需要对外筹集的资金量

　　=520-180=340(万元)

　　(4)

　　普通股筹资总额=340/(1—15%)=400(万元);发行普通股股数=400/8=50(万股)

　　(5)

　　1000×(1+20%)×(1-5%)=1000×10%×(1—20%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)

　　即：1140=1000×10%×(1—20%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)

　　当Kb=4%时，80×(P/A，4%，5)+1000×(P/F，4%，5)=1178.044

　　当Kb=5%时，80×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)=1129.86

　　利用插值法，解得：Kb=4.79%

　　(6)

　　若2012年对外筹集的资金是通过发行普通股解决，每股收益EPS1=(EBIT-1200×4%)×(1—20%)/(1000+50)

　　若2012年对外筹集的资金是通过发行债券解决，每股收益EPS2=[EBIT-1200×4%-340/(95%×120%)×10%]×(1—20%)/1000

　　因为，预计的息税前利润800万元大于每股收益无差别点的息税前利润674.22万元。

　　所以，应该采用发行债券的筹资方式。

　　(7)

　　筹资后的长期资本总额=1200+3400+520

　　=5120(万元)

　　增发普通股筹资后的平均资本成本

　　=1200/5120×4%×(1—20%)+3920/5120×15%

　　=12.23%

　　发行债券筹资后的平均资本成本

　　=1200/5120×4%×(1-20%)+340/5120×

　　4.79%+3580/5120×(15%+5%)

　　=15.05%

　　结论：应该采用增发普通股的筹资方式。

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