五、综合题(本类题共2题，共25分，第1小题10分，第2小题15分。凡要求计算的题目，除题中特别加以标明的以外，均需列出计算过程;计算结果出现小数的，除题中特别要求以外，均保留小数点后两位小数;计算结果有单位的，必须予以标明。凡要求说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。要求用钢笔或圆珠笔在答题纸中的指定位置答题，否则按无效答题处理。)

　　50甲公司是一家制药企业。2013年，甲公司在现有A产品的基础上成功研制出第二代产品B。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场 价值为1000000元(假定第5年年末产品B停产)。财务部门估计每年固定成本为600000 元(不含折旧费)，变动成本为200元/盒。此外，新设备投产初期需要投入营运资金 3000000元。营运资金于第5年年末全额收回。

　　新产品B投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品A与新 产品B存在竞争关系，新产品B投产后会使产品A的每年营业现金净流量减少545000元。. 新产品B项目的p系数为1.4。甲公司的债务权益比为4:6 (假设资本结构保持不变)， 债务融资均为长期借款，税前利息率为8%，无筹资费。甲公司适用的公司所得税税率为 25%。资本市场中的无风险利率为4% ,市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流 入在每年年末取得。

　　'要求：

　　(1) 计算产品B投资决策分析时适用的折现率。

　　(2) 计算产品B投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

　　(3) 计算产品B投资的净现值。

　　参考解析

　　(1) 权益资本成本=4% +1.4 x (9% -4% ) =11%

　　加权平均资本成本=0. 4 x8% x (1-25%) +0.6x11% =9%

　　由于假设资本结构保持不变，所以，产品B投资决策分析时适用的折现率为加权平均资 本成本9%。

　　(2) 初始现金流量：10000000 + 3000000 = 13000000 (元)

　　第5年末税法预计净残值为：10000000 x5% =500000 (元)

　　所以，设备变现取得的相关现金流量为：1000000 - ( 1000000 - 500000) x 25% = 875000 (元)

　　每年折旧为:10000000 x (1 -5%) /5 =1900000 (元)

　　所以，第5年现金流量净额=收入x (1-所得税税率)-付现成本x (1-所得税税率) +折旧x所得税税率+营运资金回收+设备变现取得的相关现金流量-每年产品A营业 现金净流量的减少

　　=50000 X300 x (1 -25%) - (600000 +200 x50000) x (1 -25%) +1900000 x25% + 3000000 + 875000 - 545000 = 7105000 (元)。

　　(3) 1 ~4年产品B的现金流量净额：

　　50000 x300 x (1 -25%) - (600000 +200 x50000) x (1 -25%) +1900000 x25%- 545000 = 3230000 (元)

　　净现值= 3230000 x ( P/A, 9% , 4 ) + 7105000 x ( P/F, 9% , 5 ) — 13000000 = 3230000 x3.2397 +7105000 x0.6449 - 13000000 =2081770. 5 (元)。

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