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　　某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有两个：

　　(1)按11%的利率发行债券;

　　(2)按20元/股的价格增发普通股。

　　该公司目前的息税前利润为1600万元;公司适用的所得税税率为25%;证券发行费可忽略不计。

　　要求：

　　(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

　　(2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点(用息税前利润表示)。

　　(3)计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。

　　(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?

　　(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?

　　参考解析：

　　(1)

　　单位：万元

　　筹资方案 发行债券

　　增发普通股

　　息税前利润

　　2000

　　2000

　　原有债务利息

　　300

　　300

　　新增债务利息

　　440

　　0

　　税前利润

　　1260

　　1700

　　所得税费用

　　315

　　425

　　税后净利润

　　945

　　1275

　　普通股收益

　　945

　　1275

　　普通股股数(万股)

　　800

　　1000

　　每股收益(元/股)

　　1.18

　　1.28

　　(2)[(EBIT-300-4000×11%)×(1-25%)]/800=[(EBIT-300)×(1-25%)]/1000

　　EBIT=2500(万元)

　　(3)筹资前的财务杠杆系数=1600/(1600-300)=1.23

　　发行债券筹资后的财务杠杆系数=2000/(2000-300-4000×11%)=1.59

　　增发普通股筹资后的财务杠杆系数=2000/(2000-300)=1.18

　　(4)该公司应当采用增发普通股筹资。该方案在新增息税前利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆系数)较低，最符合财务目标。

　　(5)当项目新增息税前利润为1000万元时，公司总的息税前利润为2600万元，大于每股收益无差别点的息税前利润，所以在不考虑财务风险的情况下，公司应选择发行债券筹资方案。

　　如果新产品可提供4000万元的新增息税前利润，公司总的息税前利润为5600万元，大于每股收益无差别点的息税前利润，所以在不考虑财务风险的情况下，公司应选择发行债券筹资方案。

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