五、综合题(本类题共2题，共25分，第1小题10分，第2小题15分。凡要求计算的题目，除题中特别加以标明的以外，均需列出计算过程;计算结果出现小数的，除题中特别要求以外，均保留小数点后两位小数;计算结果有单位的，必须予以标明。凡要求说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。要求用钢笔或圆珠笔在答题纸中的指定位置答题，否则按无效答题处理。)

　　50

　　己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择：

　　A方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%。生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

　　B方案生产线的购买成本为7200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时，净现值为3228.94万元。

　　资料二：己公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12%，部分时间价值系数如下表所示：

　　货币时间价值系数表

　　年度(n) 1 2 3 4 5 6 7 8

　　(P/F，12%，n) 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039

　　(P/A，12%，n) 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676

　　资料三：己公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股股本24000万元(市价6元/股，4000万股)。公司今年的每股股利(D0)为0.3元，预计股利年增长率为10%，且未来股利政策保持不变。

　　资料四：己公司投资所需资金7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。己公司预期的年息税前利润为4500万元。

　　要求：

　　(1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。

　　(2)分别计算A.B方案的年金净流量，据以判断己公司应选择哪个方案，并说明理由。

　　(3)根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断己公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　(4)假定己公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①己公司普通股的资本成本;②筹资后己公司的加权平均资本成本。

　　参考解析：

　　(1)①投资期现金净流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(万元)

　　②年折旧额=7200×(1-10%)/6=1080(万元)

　　③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量

　　NCF1-5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(万元)

　　④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500(万元)

　　⑤净现值

　　=-8400+2580×(P/A，12%，5)+4500×(P/F，12%，6)

　　=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066

　　=3180.08(万元)

　　(2)A方案的年金净流量=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(万元)

　　B方案的年金净流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(万元)

　　由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此己公司应选择A方案。

　　(3)①(EBIT-16000×8%)×(1-25%)/(4000+7200/6)=(EBIT-16000×8%-7200×10%)×(1-25%)/4000

　　(EBIT-1280)/5200=(EBIT-2000)/4000

　　解得：每股收益无差别点息税前利润EBIT=4400(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益=(4400-1280)×(1-25%)/5200=0.45(元/股)

　　③己公司预期的年息税前利润4500万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润4400万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。

　　(4)①普通股的资本成本=0.3×(1+10%)/6+10%=15.5%

　　②筹资后总资本=40000+7200=47200(万元)

　　筹资后加权平均资本成本

　　=8%×(1-25%)×(16000/47200)+10%×(1-25%)×(7200/47200)+15.5%×(24000/47200)=11.06%

　　【答案解析】

　　【该题针对“(2015年)年金净流量,(2015年)净现值”知识点进行考核】

　　51

　　戊公司是一家上市公司，为了综合分析上年度的经营业绩，确定股利分配方案，公司董事会召开专门会议进行讨论。公司相关资料如下：

　　资料一：戊公司资产负债表简表如下表所示：

　　戊公司资产负债表简表(2012年12月31日)

　　单位：万元

　　资产 年末金额 负债和股东权益 年末余额

　　货币资金 4000 流动负债合计 20000

　　应收账款 12000 非流动负债合计 40000

　　存货 14000 负债合计 60000

　　流动资产合计 30000 股东权益合计 40000

　　非流动资产合计 70000

　　资产总计 100000 负债和股东权益总计 100000

　　资料二：戊公司及行业标杆企业部分财务指标如下表所示(财务指标的计算如需年初、年末平均数时使用年末数代替);

　　戊公司及行业标杆企业部分财务指标(2012年)

　　项目 戊公司 行业标杆企业

　　流动比率 (A) 2

　　速动比率 (B) 1

　　资产负债率 * 50%

　　销售净利率 * (F)

　　总资产周转率(次) * 1.3

　　总资产净利率 (C) 13%

　　权益乘数 (D) (G)

　　净资产收益率 (E) (H)

　　注：表中“*”表示省略的数据。

　　资料三：戊公司2012年销售收入为146977万元。净利润为9480万元。2013年投资计划需要资金15600万元。公司的目标资产负债率为60%，公司一直采用剩余股利政策。

　　要求：

　　(1)确定表中英文字母代表的数值(不需要列示计算过程)。

　　(2)计算戊公司2012年净资产收益率与行业标杆企业的差异，并使用因素分析法依次测算总资产净利率和权益乘数变动对净资产收益率差异的影响。

　　(3)计算戊公司2012年度可以发放的现金股利金额。

　　参考解析：

　　(1)戊公司及行业标杆企业部分财务指标(2012年) 项目 戊公司 行业标杆企业

　　流动比率 (1.5) 2

　　速动比率 (0.8) 1

　　资产负债率 * 50%

　　销售净利率 * (10%)

　　总资产周转率(次) * 1.3

　　总资产净利率 (9.48%) 13%

　　权益乘数 (2.5) (2)

　　净资产收益率 (23.7%) (26%)

　　流动比率A=30000/20000=1.5

　　速动比率B=(30000-14000)/20000=0.8

　　总资产净利率C=9480/100000×100%=9.48%

　　权益乘数D=100000/40000=2.5

　　净资产收益率E=9.48%×2.5=23.7%

　　F=总资产净利率/总资产周转率=13%/1.3=10%

　　G=1/(1-50%)=2

　　H=13%×2=26%

　　(2)戊公司2012年净资产收益率与行业标杆企业的差异=23.7%-26%=-2.3%

　　行业净资产收益率=13%×2=26%

　　总资产净利率的不同引起的差额=(9.48%-13%)×2=-7.04%

　　权益乘数的不同引起的差额=9.48%×(2.5-2)=4.74%

　　总体差异=-7.04%+4.74%=-2.3%

　　(3)需要的权益资金=15600×40%=6240(万元)

　　可以分配的股利=9480-6240=3240(万元)

　　【答案解析】

　　【该题针对“(2015年)盈利能力分析,(2015年)偿债能力分析”知识点进行考核】

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