五、综合题(本类题共2题，共25分，第1小题10分，第2小题15分。凡要求计算的题目，除题中特别加以标明的以外，均需列出计算过程;计算结果出现小数的，除题中特别要求以外，均保留小数点后两位小数;计算结果有单位的，必须予以标明。凡要求说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。要求用钢笔或圆珠笔在答题纸中的指定位置答题，否则按无效答题处理。)

　　50

　　甲方案各年的现金净流量为：

　　乙方案的相关资料为：在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200万元营运资金，立即投入生产。预计投产后第1到第10年每年新增500万元销售收入，每年新增的付现成本和所得税分别为200万元和50万元;第10年回收的固定资产余值和营运资金分别为80万元和200万元。

　　丙方案的现金流量资料如表1所示：

　　注：“6～10”年一列中的数据为每年数，连续5年相等。

　　若企业要求的必要报酬率为8%，部分资金时间价值系数如下：

　　要求：

　　(1)计算乙方案项目计算期各年的现金净流量;

　　(2)根据表1的数据，写出表中用字母表示的丙方案相关现金净流量和累计现金净流量(不用列算式);

　　(3)计算甲、丙两方案的包括投资期的静态回收期;

　　(4)计算(P/F，8%，10)和(A/P，8%，10)的值(保留四位小数);

　　(5)计算甲、乙两方案的净现值指标，并据此评价甲、乙两方案的财务可行性;

　　(6)如果丙方案的净现值为725.69万元，用年金净流量法为企业做出该生产线项目投资的决策。

　　参考解析：

　　(1)初始的现金净流量=-800-200=-1000(万元)

　　第1到10年各年的营业现金净流量=销售收入-付现成本-所得税=500-200-50=250(万元)

　　终结点的回收额=80+200=280(万元)

　　第10年的现金净流量=250+280=530(万元)

　　(2)A=182+72=254(万元)

　　B=1790+720+18+280-1000=1808(万元)

　　C=-500-500+(172+72+6)×3=-250(万元)

　　(3)甲方案包括投资期的静态回收期=1+1000/250=5(年)

　　丙方案包括投资期的静态回收期=4+250/254=4.98(年)

　　(4)(P/F，8%，10)=1/(F/P，8%，10)=1/2.1589=0.4632

　　(A/P，8%，10)=1/(P/A，8%，10)=1/6.7101=0.1490

　　(5)NPV甲=-1000+250×[(P/A，8%，6)-(P/A，8%，1)]=-1000+250×(4.6229-0.9259)=-75.75(万元)

　　NPV乙=-800-200+250×(P/A，8%，10)+280×(P/F，8%，10)=-1000+250×6.7101+280×0.4632=807.22(万元)

　　由于甲方案的净现值为-75.75万元，小于零，所以该方案不具备财务可行性;因为乙方案的净现值大于零，所以乙方案具备财务可行性。

　　(6)乙方案年金净流量=807.22×0.1490=120.28(万元)

　　丙方案年金净流量=725.69×0.1401=101.67(万元)

　　所以，乙方案年金净流量大于丙方案，应选择乙方案。

　　51

　　东方公司拟进行证券投资，目前无风险收益率为4%，市场风险溢酬为8%，各备选方案的资料如下：

　　(1)购买A公司刚刚发行债券，持有至到期日。A公司发行债券的面值为100元，票面

　　利率8%，期限10年，筹资费率3%，每年付息一次，到期归还面值，所得税税率25%，A公司发行价格为87。71元。

　　(2)购买B公司股票，长期持有。B公司股票现行市价为每股9元，今年每股股利为0.9元，预计以后每年以6%的增长率增长。

　　(3)购买C公司股票，长期持有。C公司股票现行市价为每股9元，预期未来两年每股股利为1.5元，从第三年开始预期股利每年增长2%，股利分配政策将一贯坚持固定增长股利政策。

　　(4)A公司债券的p系数为1，B公司股票的p系数为1.5，C公司股票的β系数为2。

　　要求：

　　(1)计算A公司利用债券筹资的资本成本(按一般模式计算)。

　　(2)计算东方公司购买A公司债券的持有至到期日的内部收益率。

　　(3)利用资本资产定价模型计算A公司债券、B公司股票和C公司股票的投资人要求的必要报酬率，并确定三种证券各自的内在价值，为东方公司作出最优投资决策。

　　(4)根据第(3)问的结果，计算东方公司所选择证券投资的收益率。

　　参考解析：

　　(1)A公司债券的资本成本=100×8%×(1-25%)/[87.71×(1-3%)]=7.05%

　　(2)100×8%×(P/A，i，10)+100×(P/F，i，10)-87.71=0

　　设利率为10%，100×8%×(P/A，10%，10)+100×(P/F，10%，10)-87.71=0

　　所以债券持有至到期日的内部收益率=10%

　　(3)A公司债券投资的必要报酬率=4%+1×8%=12%。A公司债券内在价值=100×8%×(P/A，12%，10)+100×(P/F，12%，10)=8×5.6502+100X0.322=77.4(元)

　　B股票投资的必要报酬率=4%+1.5X8%=16%

　　B公司股票内在价值=0.9×(1+6%)/(16%-6%)=9.54(元)

　　C股票投资的必要报酬率=4%+2×8%=20%

　　A公司债券发行价格为87.71元，高于其内在价值77.4元，故不值得投资。

　　B公司股票现行市价为9元，低于其内在价值9.54元，故值得投资。

　　C公司股票现行市价为9元，高于其内在价值8.19元，故不值得投资。

　　所以，东方公司应投资购买B公司股票。

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