四、计算分析题(本类题共4小题，每小题5分，共20分，凡要求计算的项目，除题中有特殊要求外，均须列出计算过程;计算结果有计量单位的，应予以标明，标明的计量单位应与题中所给计量单位相同;计算结果出现小数的，均保留小数点后两位小数，百分比指标保留百分号前两位小数。)

　　46[简答题]

　　已知：某企业上年营业收入净额为6900万元，全部资产平均余额为2760万元，流动资产平均余额为1104万元;本年营业收入净额为7938万元，全部资产平均余额为2940万元，流动资产平均余额为1323万元。

　　要求：

　　(1)计算上年与本年的总资产周转率(次)、流动资产周转率(次)和资产结构(流动资产平均余额占全部资产平均余额的百分比)。

　　(2)运用差额分析法计算流动资产周转率与资产结构变动对总资产周转率的影响。

　　参考解析：(1)上年总资产周转率=6900/2760=2.5(次) 本年总资产周转率=7938/2940=2.7(次)

　　上年流动资产周转率=6900/1104=6.25(次)

　　本年流动资产周转率=7938/1323=6(次)

　　上年资产结构=(1104/2760)×100%=40%

　　本年资产结构=(1323/2940)×100%=45%

　　(2)总资产周转率总变动=2.7-2.5=0.2(次)

　　由于流动资产周转率变动对全部资产周转率的影响=(6-6.25)×40%=-0.1(次)

　　由于资产结构变动对全部资产周转率的影响=6×(45%-40%)=0.3(次)

　　由于流动资产比重增加导致总资产周转率提高0.3次，但是由于流动资产周转率的降低使得总资产周转率降低0.1次，二者共同影响使总资产周转率提高0.2次。

　　47[简答题]

　　甲公司为某企业集团的一个投资中心，X是甲公司下设的一个利润中心，相关资料如下：

　　资料一：2016年X利润中心的营业收入为120万元，变动成本为72万元，该利润中心副主任可控固定成本为10万元，不可控但应由该利润中心负担的固定成本为8万元。

　　资料二：甲公司2017年年初已投资700万元，预计可实现利润98万元，现有一个投资额为300万元的投资机会，预计可获利润36万元，该企业集团要求的较低投资报酬率为10%。

　　要求：

　　(1)根据资料一，计算×利润中心2016年度的部门边际贡献;

　　(2)根据资料二，计算甲公司接受新投资机会前的投资报酬率和剩余收益;

　　(3)根据资料二，计算甲公司接受新投资机会后的投资报酬率和剩余收益;

　　(4)根据(2)、(3)的计算结果从企业集团整体利益的角度，分析甲公司是否应接受新投资机会，并说明理由。

　　参考解析：(1)部门边际贡献=120-72-10-8=30(万元) (2)接受新投资机会前：

　　投资报酬率=98/700×100%=14%

　　剩余收益=98-700×10%=28(万元)

　　(3)接受新投资机会后：

　　投资报酬率=(98+36)/(700+300)×100%=13.4%

　　剩余收益=(98+36)-(700+300)×10%=34(万元)

　　(4)从企业集团整体利益角度，甲公司应该接受新投资机会。因为接受新投资机会后，甲公司的剩余收益增加了。

　　48[简答题]

　　公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资本为2000万元，其中80%由普通股资本构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资本构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。各期息税前利润保持不变，且净利润全部分配。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券回购股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息率和权益资本成本率情况见表1：

　　表1 债务利息率与权益资本成本率

　　要求：

　　(1)填写表1中用字母表示的空格;

　　(2)填写表2中用字母表示的空格;

　　表2

　　(3)根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。

　　参考解析：(1)根据资本资产定价模型：A=6%+1.3×(16%-6%)=19% 6%+1.42×(B-6%)=20.2%，B=16%

　　C+1.5 X(16%-C)=21%，C=6%

　　D=6%+2×(16%-6%)=26%

　　(2)

　　表2

　　E=净利润/权益资本成本=(600-400×8%)X(1-25%)/19%=2242.11(万元)

　　F=400+2242.11=2642.11(万元)

　　G=8%X(1-25%)=6%

　　H=A=19%

　　I=6% ×15.14% +19% ×84.86%=17.03%

　　J=(600-1000 X 14%)X(1-25%)/26%=1326.92(万元)

　　K=1326.92+1000=2326.92(万元)

　　L=1000/2326.92=42.98%

　　M=1326.92/2326.92=57.02%

　　N=14%X(1-25%)=10.5%

　　O=D=26%

　　P=42.98%X 10.5%+57.02%×26%=19.34%

　　(3)由于负债资本为400万元时，企业价值最大，同时平均资本成本最低，所以此时的结构为公司最优资本结构。

　　49[简答题]

　　F公司为一家稳定成长的上市公司，2009年度公司实现净利润8000万元。公司上市三年来一直执行稳定增长的现金股利政策，年增长率为5%，吸引了一批稳健的战略性机构投资者。公司投资者中个人投资者持股比例占60%。2008年度每股派发0.2元的现金股利。公司2010年计划新增一投资项目，需要资金8000万元。公司目标资产负债率为50%。由于公司良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保持着良好的合作关系。公司2009年12月31日资产负债表有关数据如下表所示：

　　金额单位：万元

　　2010年3月15日公司召开董事会会议，讨论了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：

　　(1)甲董事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。

　　(2)乙董事认为既然公司有好的投资项目，有较大的现金需求，应当改变之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。

　　(3)丙董事认为应当维持原来的股利分配政策，因为公司的战略性机构投资者主要是保险公司，他们要求固定的现金回报，且当前资本市场效率较高，不会由于发放股票股利使股价上涨。

　　要求：

　　(1)计算维持稳定增长的股利分配政策下公司2009年度应当分配的现金股利总额。

　　(2)分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。

　　参考解析：(1)公司2009年度应当分配的现金股利总额=10000×0.2×(1+5%)=2100(万元) (2)①甲董事提出的方案：

　　从企业角度看，不分配股利的优点是不会导致现金流出。缺点是在企业资产负债率[20000/(20000+30000)=40%]低于目标资产负债率(50%)，且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，使用留存收益满足投资需要，将会提高公司的平均资本成本;作为一家稳定成长的上市公司，停止一直执行的稳定增长的现金股利政策，将会传递负面信息，降低公司价值。

　　从投资者角度看，不分配股利的缺点是不能满足投资者获得稳定收益的要求(或：不能满足战略性机构投资者所需求的固定现金回报)，影响投资者信心。

　　②乙董事提出的方案：

　　从企业角度看，发放股票股利的优点是不会导致现金流出，能够降低股票价格，促进股票流通，传递公司未来发展前景良好的信号。缺点是在企业资产负债率低于目标资产负债率且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，使用留存收益满足投资需要，将会提高公司的平均资本成本。

　　从投资者角度看，发放股票股利的优点是可能获得“填权”收益(或：分配后股价相对上升的收益)，缺点是不能满足投资者获得稳定收益的要求(或：不能满足战略性机构投资者所要求的固定现金回报)。

　　③丙董事提出的方案：

　　从企业角度看，稳定增长的现金股利政策的优点是在企业资产负债率低于目标资产负债率且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，通过负债融资满足投资需要，能够维持目标资本结构，降低资本成本，有助于发挥财务杠杆效应，提升公司价值和促进公司持续发展。缺点是将会导致公司现金流出，通过借款满足投资需要将会增加财务费用。

　　从投资者角度看，稳定增长的现金股利政策的优点是能满足投资者获得稳定收益的要求(或：能够满足战略性机构投资者所要求的固定现金回报)，从而提升投资者信心。

　　④基于上述分析，鉴于丙董事提出的股利分配方案既能满足企业发展需要，又能兼顾投资者获得稳定收益的要求，因此，丙董事提出的股利分配方案最佳(或：丙方案最佳;或：公司应当采用稳定增长的现金股利分配政策)。

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