五、综合题(本类题共2题，共25分，第1小题10分，第2小题15分，共25分。凡要求计算的项目均须列出计算过程;计算结果出现小数的，均保留小数点后两位小数，百分比指标保留百分号前两位小数。凡要求解释、分析、说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。)

　　50[简答题]

　　ABC公司拟投资一个项目，为此有甲、乙两个方案可供选择。

　　甲方案：投资期1年，第一年年初投入建设资金270万元，在投资期末垫支营运资金125万元。

　　项目投产后，估计每年可获税后营业利润60万元。固定资产使用年限为7年(与税法折旧年限相同)，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。资产使用期满后，估计有残值净收入11万元(与税法相同)，采用直线法计提折旧。项目期满时，垫支营运资金全额收回。

　　乙方案：需要投资200万元，垫支营运资金50万元，当年完工并投产。固定资产使用年限为5年(与税法折旧年限相同)，采用直线法计提折旧，资产使用期满后，最终报废残值20万元，税法残值为15万元。项目投产后，预计年销售收入为150万元，年付现成本为60万元。项目期满时，垫支营运资金全额收回。

　　ABC公司所得税税率为20%，行业基准折现率为10%，不考虑除所得税之外的其他税费。

　　要求：

　　(1)根据甲方案的资料计算：①年折旧;②年改良支出摊销;③各年现金净流量;④不包括投资期的静态回收期;⑤净现值。

　　(2)根据乙方案的资料计算：①年折旧;②残值变价收入;③残值净收益纳税;④第1—4年现金净流量和第5年现金净流量;⑤静态回收期;⑥净现值。

　　(3)做出ABC公司应投资哪个方案的决策，并说明理由。

　　参考解析：(1)根据甲方案的资料计算： ①年折旧=(270-11)/7=37(万元)

　　②年改良支出摊销=80/2=40(万元)

　　③NCF0=-270(万元)

　　NCF1=-125(万元)

　　NCF2—5=60+37=97(万元)

　　NCF6=60+37-80=17(万元)

　　NCF7=60+37+40=137(万元)

　　NCF8=60+37+40+11+125=273(万元)

　　④不包括投资期的静态回收期

　　=4+[(270+125)-97×4]/17=4.41(年)

　　⑤净现值=-270-125×(P/F，10%，1)+97×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+17×(P/F，10%，6)+137×(P/F，10%，7)+273×(P/F，10%，8)=103.15(万元)

　　(2)根据乙方案的资料计算：

　　①年折旧=(200-15)/5=37(万元)

　　②残值变价收入=20(万元)

　　③残值净收益纳税=(20-15)×20%=1(万元)

　　④第1～4年现金净流量(NCF1～4)=(150-60-37)×(1-20%)+37=79.4(万元)

　　第5年现金净流量(NCF5)=(150-60-37)×(1-20%)+37+(50+20-1)=148.4(万元)

　　⑤静态回收期=250/79.4=3.15(年)

　　⑥净现值=-250+79.4×(P/A，10%，4)+148.4×(P/F，10%，5)=93.83(万元)

　　(3)由于甲、乙两方案的寿命期不同，需要采用年金净流量法决策。

　　甲方案的年金净流量

　　=103.15/(P/A，10%，8)=19.33(万元)

　　乙方案的年金净流量

　　=93.83/(尸/A，10%，5)=24.75(万元)

　　因为乙方案的年金净流量大于甲方案的年金净流量，所以，ABC公司应选择乙方案。

　　51[简答题]

　　第5章可转换债券筹资与第10章上市公司财务比率的综合

　　甲公司是一家上市公司，所得税税率为25%。2015年年末公司总股份为50亿股，当年实现净利润为15亿元。公司计划投资一条新生产线，总投资额为40亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：

　　方案一：发行可转换公司债券40亿元，每张面值100元，规定的转换比率为10，债券期限为5年，年利率为3%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日(2016年1月1日)起满1年后的第一个交易日(2017年1月1日)。

　　方案二：平价发行40亿债券，票面年利率为4%，按年计息，每张面值100元。同时每张债券的认购人获得公司派发的10份认股权证，该认股权证为欧式认股权证，行权比例为2：1，行权价格为8元/股。认股权证存续期为12个月(即2016年1月1日到2017年的1月1日)，行权期为认股权证存续期最后五个交易日(行权期间权证停止交易)。

　　假定债券和认股权证发行当日即上市，预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证的价格为1元。

　　要求：

　　(1)根据方案一的资料确定：

　　①计算可转换债券的转换价格;

　　②假定计息开始日为债券发行结束之日，计算甲公司采用方案一2016年节约的利息

　　(假设普通债券利率为6%);

　　③预计在转换期公司市盈率将维持在25倍的水平。如果甲公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么甲公司2016年的净利润及其增长率至少应达到多少?

　　④如果2016年1月1 Et到2017年的1月1日的公司股价在9～10元之间波动，说明甲公司将面临何种风险。

　　(2)根据方案二的资料确定：

　　①假定计息开始日为债券发行结束之日，计算甲公司采用方案二2016年节约的利息(假设普通债券利率为6%);

　　②为促使权证持有人行权，股价应达到的水平为多少?

　　③如果权证持有人均能行权，公司会新增股权资金额为多少?

　　④利用这种方式筹资有何风险?

　　参考解析：(1)①转换价格=面值/转换比率=100/10=10(元/股) ②发行可转换公司债券节约的利息=40×(6%-3%)=1.2(亿元)

　　③要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率=每股市价/每股收益，所以，2016年的每股收益至少应该达到10/25=0.4(元/股)，净利润至少应该达到0.4×50=20(亿元)，增长率至少应该达到(20-15)/15×100%=33.33%。

　　④如果公司的股价在9～10元中波动，由于股价低于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。

　　(2)①发行附认股权债券节约的利息=40×(6%-4%)=0.8(亿元)

　　②为促使权证持有人行权，股价=8元

　　③发行债券张数=40/100=0.4(亿张)

　　附认股权数=0.4×10=4(亿份)

　　认购股数=4/2=2(亿股)

　　如果权证持有人均能行权，公司会新增股权资金额=2×8=16(亿元)。

　　④利用这种筹资方式公司面临的风险首先是仍然需要还本付息(利息虽然低但仍有固定的利息负担)，第二是如果未来股票价格低于行权价格，认股权证持有人不会行权，公司就无法完成股票发行计划，无法筹集到相应资金。

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