阿里小贷证券化启示：多机构间的同利合谋

　　阿里巴巴小额贷款资产证券化(下称阿里小贷证券化)获批已近一月，而业内对其的讨论仍不绝于耳。

　　7月26日，负责该项目的东方证券资产联席总经理任莉在中信信托主办的中国信托业高峰论坛上表示，该项目成功运作并获批的背后，有着不同金融机构的通力合作与推进。

　　“阿里金融资产证券化产品刚刚获批，整个过程历时一年，而我们也在推进过程中得到了来自招商银行的银行体系支持。”任莉表示，“推进过程中，保险公司、信托公司都高度参与了此次项目。”

　　“现在批出来，以后保险基金，银行的理财基金都是非常感兴趣，甚至全国社保资金也很有意向。”任莉表示，“我们这个项目，证券、保险、银行、信托全都在这里推进着，没有少了一个环节。”

　　而目前，围绕资产证券化的“多机构合作”趋势也得到了部分业内人士的认同。

　　“不同的金融机构之间本来就应该发挥各自的优势，例如银行有资金和渠道优势，信托有制度优势，券商有标准化的优势。”北京地区某股分行人士表示，“其实在银证理财业务上，这种合作趋势已经出现，未来方向应该是从非标准化合作转向标准化产品的合作，而在这个转化中，非银类机构的机会很大。”

　　与此同时，当下的一些制度缺陷也给多机构的合作预留了空间，例如券商专项资管计划法律地位的空白，为券商开展此类业务时，设计“双SPV(专项资管计划+信托计划)”结构创造了可能。

　　“当前制度下，用双SPV模式引入信托关系能够确保资产做到真实的破产隔离。”深圳某券商固收人士指出，“而设计双SPV结构，就要有信托公司的参与。”

　　值得注意的是，除金融机构间的合作，亦将有不同监管部门间的合作与沟通，而这或将为资产证券化，特别是信贷资产证券化提供环境支撑。

　　“我听说银监会和证监会相关部门在频繁往来，为联合推动联合资产证券化在努力。”任莉会上透露。

　　长期以来，由于国内坚持的分业监管模式，信贷资产证券化与企业资产证券化一直在银监系统和证监系统的分割下分立运行，而监管部门联动和沟通，或将打破这种监管藩篱。

　　“因为基于信贷资产证券化，以前在银行体系内的银行间市场流转，前期的试水完成后，下一步将进入常态化，而证券市场有它的优势，证券市场交易所交易品种，是有证券法作为法律依据来支持的。”任莉表示，“它整个产品的交易信息的透明度披露是非常规范的，而且证券公司的经验对信贷资产证券化是有优势的。”

　　其中，能否打破固有利益格局，成为了推动机构间合作的关键。

　　“看似是分业监管，实际上是不同利益之间的划分，这不是简单的沟通合作就能解决的问题，关键是打破固有的利益格局。”华东某券商人士表示。

　　“从以往的经验看，证券公司难于开展信贷资产证券化，很大的原因在于无法让银行卖断信贷资产，因为这需要银监部门把关，所以我们一直在准备的都是ABS(资产支撑证券化)。”该人士透露，“相比信贷资产，ABS更容易拿来试点。”

　　除了分业外，银行在业务链条中的强势姿态亦成为业内合力推动资产证券化前进的难点。

　　“就算扫清监管障碍，银行希望剥离出表的还是不良资产和长期资产，”深圳某券商固收人士称，“这和阿里小贷有本质区别，阿里的基础资产是不断变化的。”

　　而在该人士看来，推动机构间资产证券化业务的合作，需要找到彼此间的利益契合点。

　　“合作说起来容易，但诸多机构各自能否从中获利才是关键。”该人士指出，“阿里小贷之所以顺利，关键是它的基础资产游离在金融体系之外，没有对谁的利益造成威胁，从这个角度看，阿里证券化并没有突破利益分歧，而是规避了利益分歧。”

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