定位于国际性金融高端领域的“陆家嘴论坛”，从2008年迄今已举办了六届。6月26日，第七届论坛将在上海开幕。

　　日前，证券时报记者从主办方获悉，第七届2015陆家嘴论坛的主题已确定为“新常态下的金融改革与扩大开放”，也将全方位围绕汇率与利率市场化改革、资本项目开放、股票发行注册制改革、“一带一路”与“长江经济带”等重大议题进行讨论。本届论坛，中国证监会主席肖钢和上海市市长杨雄担任共同轮值主席。

　　上一届陆家嘴论坛2013年6月末举行之际，恰逢“钱荒”，市场惊魂未定。中国人民银行行长周小川及时发声，称将综合运用各种工具和手段，适时调节市场流动性，保持市场总体稳定。

　　改革牛：

　　三期叠加需

　　平衡三大关系

　　今日上午第七届陆家嘴论坛的首场大会，将围绕“经济新常态与中国金融改革深化”展开。这一主题，既是该届论坛核心主旨的一个重要组成部分，同时参会嘉宾也将就当前我国“稳增长、调结构与去产能”这一三期叠加阶段的政策选择及风险防控，进行充分交流和达成共识。

　　归根结底，这就是一个平衡改革过程中各种阻力和风险的问题。依照往届论坛经验，今日首场全体大会之前的半小时致辞，一般是主办地政府相关领导出席主持。同时，央行、证监会、银监会或保监会的负责人也可能进行相关主题演讲。

　　本次论坛的首场大会，可能涉及哪些敏感问题?

　　据悉，经济、金融层面的改革以及其他改革将会成为本届论坛的核心议题之一。而在上述各类改革中，金融改革的难度、关注度以及影响面，都将是首当其冲的。

　　相关与会人士向证券时报记者透露，全面深化改革必须平衡好改革、增长与风险防范的关系。而在当前“增长速度换档期”、“结构调整阵痛期”和“前期刺激政策消化期”的三期叠加阶段，更加需要平衡好以下三方面的关系。

　　首先需要平衡与处理的，应该是在改革过程中对于不同领域的先后选择问题。在此次聚焦高端金融领域的陆家嘴论坛上，有关各区域的国企改革、养老金改革、与利率市场化等密切相关的商业银行运营模式改革、与产能过剩问题丝丝相连的传统行业转型变革、与企业融资及银行坏账有关的狭义金融改革、与汇率利率等相关的货币政策调整与优化改革等。

　　从本次论坛的主要议程来预判，汇率及利率市场化改革、新股发行制度的注册制改革以及上海自贸区与中国科创中心的相关配套改革等，有望成为今明两日会议关注的最大亮点。而同时从平衡上述各项改革的矛盾及利弊来看，这些金融领域的改革首先被推进也是应有之义。

　　其次应该是平衡好经济增长与结构调整的关系。按照海通证券[-1.79% 资金 研报]首席宏观分析师姜超的观点，国企改革正是上述经济结构转型与调整的主要内容之一，过去旧的增长模式已难以为继。

　　但与之相关的是，国企改革涉及大而化之的各地方政府以及国资部门与各具体政策监管部门的“博弈”，同时又与中组部、财政部、发改委、人社部及其他各金融监管部门有关。业内人士分析，国企改革有望在相关金融改革尘埃落定之后全面实施。

　　今日论坛大会的主基调，无疑在于对经济新常态之下各项改革举措的研讨商议。由于陆家嘴论坛与会者的规格与层次囊括了政府及金融监管部门、金融市场各参与主体、金融机构与企业高管以及海外一流高校及研究院所的智囊团，对于如何平衡好稳增长与调结构关系的话题，市场都能从中找到真知灼见。

　　第三个需要处理的，应在于金融改革与风险防范之间的矛盾。如前所述，金融改革有望成为今后我国各路改革中的先行军，这能从今年利率市场化的改革力度中可以看出。

　　此外，本次论坛既关注到金融改革“该做什么”，也对于做了之后可能出现哪些风险以及如何防范，安排了多场专题探讨。

　　比如说首次提到了“金融法治与金融消费者(投资者)权益保护”的问题，也邀请了具有丰富经验的海外专家去畅谈国际社会在“金融治理和金融监管改革方面”的进展与对策。

　　央行副行长易纲今年3月公开表示，监管者最为看重的，是对于金融体系资本金、杠杆率及系统性风险等的监控与防范。作为金融体系最重要的环节之一，中国央行在此次论坛的受关注度，应该会一如既往地火爆。而周小川行长由于赴美参加“中美第七次战略与经济对话”，很可能会缺席本次第七届陆家嘴论坛。

　　融资牛：

　　IPO变革催生

　　经济新引擎

　　2015年是资本市场改革大年。当前国家提倡大众创业万众创新，完善实体经济多种融资方式成为当务之急。而随着资金需求的不断扩大，仅靠间接融资将难以满足企业不同的融资需求，直接融资比重的上升将是大势所趋。

　　2015年政府工作报告提出，要加快资金周转，优化信贷结构，提高直接融资比重，降低社会融资成本，让更多的金融活水流向实体经济。因此本次陆家嘴金融论坛上，怎样通过注册制改革，多措并举提高直接融资的比重自然也是焦点之一。今日下午有关“推进股票发行注册制改革，多措并举提高直接融资比重”的分论坛，就将围绕这一问题聆听各方观点。

　　今年4月底，新的《证券法》修订草案出炉，正式将股票发行注册制写入法条中。虽然这份修订草案还需要经历多次审议，最终出台的时间可能要到今年四季度，但从已经透露出的信息中还是能看出注册制改革的一些具体方向。

　　首先是IPO审核权下放至交易所。原先发审会的职责，未来将被沪深交易所的聆讯质询委员会取代，上市企业文件需由交易所出具同意意见后再向证券监管机构注册。申万宏源的报告指出，将审核权下放到交易所，有助于理顺“裁判员”和“运动员”之间的职责界限，使证监会更好行使监督职责。

　　其次是取消企业首次公开发行(IPO)的盈利性门槛。证监会主席肖钢曾在多个场合表示，要在创业板建立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市，并实行不同的投资者适当性管理制度。近期国务院又出台文件，将允许在上交所建立战略性新兴板。多层次的资本市场体系将对国内富有潜力的创新企业产生巨大吸引力，不断涌动的中概股私有化浪潮即是明证。

　　此外，新的注册制对信息披露的监管力度也是空前的，新股发行中发行人、保荐人、中介机构等不同主体的职责也得到明确。对欺诈发行、利用“未公开信息”进行交易等行为，新规制定的处罚标准大大提高。这也符合国家在简政放权之后加强事中事后监管的方针。

　　毋庸置疑，注册制改革的目的是为了理顺资本市场的发行和定价机制。一方面，过往由于上市融资平台的稀缺，导致一些上市公司即使缺乏发展前景也依然享受着过高的估值。另一方面，众多创新企业受上市门槛限制，无缘登陆A股获得直接融资。而在注册制下，市场将成为对企业进行价值判断的主体，此前因行政限制而带来的扭曲将得以纠正。

　　不过，即使大方向已经明确，注册制改革究竟将催生何种革新与变化，是否能顺利向着正确的方向前进仍然值得关注。民生证券研究院执行院长管清友认为，注册制下更需要关注是否有实质性的审核。

　　所谓实质性的审核，既包括合规性判断也包括商业性判断。虽然也有判断，但与以往的价值判断不同，实质性审核强调的是风险判断，例如审核企业是否有不良记录，商业模式披露是否详尽，股权结构是否公平等，以此控制证券投资的风险，避免投资者因信息不对称而遭受损失。

　　管清友指出，美国的注册制对我国的注册制有重要参考作用，而美国的注册制实际上充满了实质性的审核。美国证券交易委员会(SEC)在对上市公司进行审核时会对公司财务、经营中的披露缺陷穷追不舍，保障证券发行对投资者的公平公正。

　　那么，不久就将实行注册制的中国资本[-8.40%]市场将何去何从，是否能就此及时为实体经济供来“活水”，将令市场翘首以盼。

　　资本牛：

　　汇改推动

　　资本项目开放

　　在本届陆家嘴论坛上，有关资本项目开放的话题将得到异常重视。这实际上也与今年以来中国货币当局在利率市场化以及汇率改革方面的大手笔密不可分。资本项目的开放，同时也与人民币国际化以及“一带一路”等国家层面宏观规划有关。

　　从本次论坛的主要日程安排来看，今天第二场全体大会将对2008年全球金融危机以来，国际社会在金融治理和金融监管改革方面的经验作全面交流。

　　今天下午的专题论坛“汇率、利率市场化改革和资本项目开放”，则将围绕在上海自贸区和沪港通的大背景下，中国资本项目开放在加速状态下如何控制风险?利率市场化于今明两年达成目标后，人民币汇率改革又将有哪些突破等议题进行充分探讨。

　　与此同时，明天上午还将针对“加快自贸试验区的金融开放创新”、“加快推进人民币国际化和金融市场开放”等议题展开讨论。从往届论坛经验来看，对相关重要议题安排如此密集的专场讨论，也是比较少见的。

　　不仅是在本次论坛，人民币国际化与人民币资本项目可兑换更是今年中国金融改革的重点内容。日前，央行首次对外发布《人民币国际化报告(2015)》称，中国距实现人民币资本项目可兑换的目标并不遥远，2014年推出的“沪港股票市场交易互联互通机制”在其中也将起到重要作用。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩告诉证券时报记者，人民币资本项目可兑换顺应了中国对外资产多元化的趋势，也可为经常项目逆差提供可靠的融资来源以及引进更多海外投资者以帮助降低国内长期利率水平。

　　记者从本次论坛主办方了解到，“十三五”时期是上海实现基本建成“与中国经济实力以及人民币国际地位相适应的国际金融中心”战略目标最关键的时期。其中，加强与人民币国际化、自贸试验区金融开放创新等重要工作的推进和互动，正是核心步骤之一。相关人士指出，本届论坛主题“新常态下如何扩大金融开放”，也是切合了这一宏观要求。

　　6月上旬央行报告明确指出，将考虑推出QDII2(注：与版本1相比，将首次开放合格境内个人投资者口径)的境外投资试点，并将允许非中国居民在境内发行除衍生品以外的金融产品。

　　上海市政府金融服务办公室主任郑杨对证券时报记者透露，本次陆家嘴论坛新增了一场题为“G20全球峰会展望”的闭幕圆桌会议，据悉这是为了呼应2016年即将在中国杭州召开的G20全球峰会，邀请了来自国内外嘉宾就全球治理等重大问题展开讨论。无疑，这与金融开放的大主题也是互相呼应的。郑杨表示，这一安排是以往各届论坛所没有的。

　　我国“十二五规划”中有相关“完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，推进外汇管理体制改革，扩大人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目可兑换”的表述。实际上，2015年是“十二五”的最后一年，人民币资本项目可兑换不仅重要而且急迫。那么，相关的风险防控该如何安排?

　　谢亚轩告诉记者，即便时间上相对比较紧迫，但从各国汇改经验来看，在其货币国际化以及资本项目放开的过程中，100%可兑换其实是不现实的。除了类似于香港、新加坡这样的小型开放经济体外，允许完全可兑换和国际资本完全自由流动的国家或地区，其实并不普遍。

　　央行研究局此前有报告指出，发达国家如美国和日本，就算在实现可兑换多年后的今天，也在直接投资、资本和货币市场工具以及信贷业务等多个资本项目交易中，存在着一定的管制。

　　可以预料，本次陆家嘴论坛在谈及与人民币资本项目开放有关议题时，必定也会留意到这些关键因素。但不管怎样，汇率改革继续推进的步伐却是坚定不可动摇的。

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