第二节　证券组合分析

　　一、单个证券的收益和风险

　　(一)收益及其度量

　　(二)风险及其度量

　　风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。

　　二、证券组合的收益和风险

　　(一)两种证券组合的收益和风险

　　在计算机技术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间分配资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了指数模型以简化计算。

　　三、证券组合的可行域和有效边界

　　(一)证券组合的可行域

　　1.两种证券组合的可行域

　　(1)完全正相关下的组合线;

　　(2)完全负相关下的组合线;

　　(3)不相关情形下的组合线;

　　(4)组合线的一般情形。

　　从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。

　　2.多种证券组合的可行域

　　可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E(ri)和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中权数的约束。

　　可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。

　　(二)证券组合的有效边界

　　投资者的共同偏好规则：如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合;如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。

　　对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分优劣。因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称为最小方差组合。

　　四、最优证券组合

　　(一)投资者的个人偏好与无差异曲线

　　一个特定的投资者，任意给定一个证券组合，根据他对风险的态度，可以得到一系列满意程度相同(无差异)的证券组合这些组合恰好形成一条曲线，这条曲线就是无差异曲线。

　　无差异曲线都具有如下六个特点：

　　1.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线;

　　2.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。

　　3.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。

　　4.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。

　　5.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。

　　6.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。

　　(二)最优证券组合的选择

　　最优证券组合是使投资者最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。

　　习题

　　一、单项选择题

　　1.证券组合管理理论最早由美国著名经济学家( )于1952年系统提出。

　　A詹森

　　B.特雷诺

　　C.夏普

　　D.马柯威茨

　　[答疑编号911070101]

　　【答案】D

　　2.适合人选收入型组合债券的证券有( )。

　　A.高收益的普通股

　　B.优先股

　　C.高派息风险的普通股

　　D.低派息、股价涨幅较大的普通股

　　[答疑编号911070102]

　　【答案】B

　　3.在证券组合管理的基本步骤中，注意投资时机的选择是( )阶段的主要工作。

　　A确定证券投资政策

　　B进行证券投资分析

　　C组建证券投资组合

　　D投资组合的修正

　　[答疑编号911070103]

　　【答案】C

　　4.夏普、特雷诺和詹森分别于1964年、1965年、1966年提出了著名的( )

　　A资本资产定价模型

　　B套利定价模型

　　C期权定价模型

　　D有效市场理论

　　[答疑编号911070104]

　　【答案】A

　　5.史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出( )

　　A资本资产定价模型

　　B套利定价理论

　　C期权定价模型

　　D有效市场理论

　　[答疑编号911070105]

　　【答案】B

　　6.在组合投资理论中，有效证券组合是指( )。

　　A可行域内部任意可行组合

　　B可行域左边界上的任意可行组合

　　C可行域右边界上的任意可行组合

　　D按照投资者共同偏好规则，排出那些被所有投资者都认为差的组合后余下的这些组合

　　[答疑编号911070106]

　　【答案】D

　　7.最优证券组合为( )

　　A所有有效组合中预期收益最高的组合

　　B无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合

　　C最小方差组合

　　D所有有效组合中获得最大的满意程度的组合

　　[答疑编号911070107]

　　【答案】D

　　二、不定项选择题

　　1.追求市场平均收益水平的投资者会选择( )

　　A市场指数基金

　　B指数化型证券组合

　　C平衡型证券组合

　　D增长型证券组合

　　[答疑编号911070108]

　　【答案】AB

　　2.证券组合管理的意义在于( )

　　A达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小

　　B达到在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标

　　C避免投资过程的随意性

　　D采用适当方法选择多种证券作为投资对象

　　[答疑编号911070109]

　　【答案】ABCD

　　3.证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则，包括( )

　　A确定投资目标

　　B确定投资规模

　　C确定投资对象

　　D应采取的投资策略和措施等

　　[答疑编号911070110]

　　【答案】ABCD

　　4.投资目标的确定应包括( )

　　A风险

　　B收益

　　C证券投资的资金数量

　　D投资的证券品种

　　[答疑编号911070111]

　　【答案】AB

　　5.证券组合管理的基本步骤包括( )

　　A确定证券投资政策

　　B进行证券投资分析

　　C组建证券投资组合

　　D投资组合的修正

　　[答疑编号911070112]

　　【答案】ABCD

　　6.在证券组合理论中，投资者的共同偏好规则指的是( )

　　A投资者总是选择方差较小的组合

　　B投资者总是选择期望收益率较高的组合

　　C如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者总是选择方差较小的组合

　　D如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者总是选择期望收益率高的组合

　　[答疑编号911070113]

　　【答案】CD

　　7.无差异曲线的特点有( )

　　A投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇

　　B由左至右向上弯曲的曲线

　　C无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高

　　D落在同一条无差异曲线上的组合有相同的满意程度

　　[答疑编号911070114]

　　【答案】ABCD

　　8.最优证券组合( )。

　　A.是能带来最高收益的组合

　　B.肯定在有效边界上

　　C.是无差异曲线与有效边界的切点

　　D.是理性投资者的最佳选择

　　[答疑编号911070115]

　　【答案】BCD

　　三、判断题

　　1.采用主动管理方法的管理者坚持“买入并长期持有”的投资策略。( )

　　[答疑编号911070116]

　　【答案】错误

　　2.在对证券投资组合业绩进行评估时，只需比较投资活动所获得的收益，不用衡量投资所承担的风险情况。

　　[答疑编号911070117]

　　【答案】错误

　　3.无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。( )

　　[答疑编号911070118]

　　【答案】正确