第二章 有价证券的投资价值分析

　　第一节 债券的投资价值分析

　　一、影响债券投资价值的因素

　　(一)影响债券投资价值的内部因素

　　1.期限

　　一般来说，期限越长，市场变动的可能性越大，价格的易变性越大，投资者要求的收益率补偿也越高。

　　2.票面利率

　　债券的票面利率越低，价格的易变性越大。市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。市场利率下降时，增值潜力也较大。

　　3.提前赎回条款

　　债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的。较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，具有较高的到期收益率，内在价值较低。

　　4.债券的税收待遇

　　一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。

　　5.债券的流动性

　　债券的流动性是指债券可以随时变现的性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失风险的能力。流动性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。

　　6.债券的信用级别

　　债券的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就越低。

　　(二)影响债券投资价值的外部因素

　　1.基础利率

　　基础利率是债券定价必须考虑的一个重要因素，基础利率一般是指无风险债券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。基础利率也可参照银行存款利率来确定。

　　2.市场利率

　　市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低;反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。

　　3.其他因素

　　主要包括：通货膨胀水平、外汇汇率风险。这些风险的存在使得债券的内在价值降低。

　　二、债券价值的计算公式

　　(一)假设条件

　　两个：不存在信用风险、不考虑通货膨胀，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。

　　(二)货币的终值和现值

　　债券投资的目的在于投资者在未来的某个时点可以取得一笔已发生增值的货币收入，因此，债券当前价格可表示为投资者为取得这笔未来收入目前希望投入的资金。

　　使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。在学习货币的终值和现值概念时，先要了解时间价值、单利与复利的概念。使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，该价值被称为货币的时间价值。按照本期产生的利息是否作为下一期计算利息的本金，利息的计算方法分为单利和复利。

　　假定当前使用一笔金额为Po的货币按某种利率投资一定期限，投资期末连本带利累计收回货币金额为Pn，那么称Po为该笔货币的现值(即现在价值)，称Pn为该笔货币(该项投资)的终值(即期末价值)。

　　货币终值的计算：假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为i，那么该项投资第n年年末时分别按复利和单利计算的终值依次为：

　　单利终值计算公式　　Pn=Po　×(1+ni)

　　复利终值计算公式　　Pn=Po　×(1+i)n

　　一般说来，利率相同时，用单利计息的终值比用复利计息的终值低。

　　货币现值的计算：根据现值与终值的逆运算关系，运用终值计算公式，可以推算出现值。

　　单利现值计算公式　　Po=　Pn/(1+ni)

　　复利现值计算公式　　Po=　Pn×/(1+i)n

　　现值一般有两个特征：第一，当给定终值时，贴现率越高，现值越低;第二，当给定利率及终值时，取得终值的时间越长，该终值的现值就越低。

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