第三节　　ETF与LOF的投资价值分析

　　ETF(Exchange Traded Fund)通常被译为“交易所交易基金”，上海证券交易所称之为“交易型开放式指数基金”;LOF(ListedOpen—endedFund)通常被称为“上市开放式基金”。两者都是指可以在交易所上市交易的开放式基金。

　　一、ETF或LOF的内在价值分析

　　衡量ETF或LOF内在价值的根本指标是基金的单位资产净值。基金的单位资产净值的计算公式如下：

　　单位资产净值=基金的资产总值-各种费用/基金的单位数量

　　基金的资产总值，是指该基金所拥有的资产(包括现金和有价证券)根据每个营业日收市后的收盘价格计算而得的总资产价值。

　　理论上讲，ETF或LOF的市场价格应与基金的内在价值即基金单位资产净值保持一致。但在现实市场中，由于受到诸如交易费用和供求关系等多种因素的影响，ETF或LOF的市场价格一般呈现出在基金单位资产净值附近小幅波动的趋势。

　　二、ETF或LOF的二级市场投资价值分析

　　如果从可在二级市场交易的角度分析，ETF或LOF潜在的投资价值还表现在如下七个方面：

　　第一，ETF或LOF具有交易成本相对低廉的交易渠道。

　　第二，ETF或LOF具有手续相对简便的交易渠道。

　　第三，ETF或LOF具有成交价格相对透明的交易渠道。

　　第四，ETF或LOF具有交易效率相对较高的交易渠道。

　　第五，与普通开放式基金相比，ETF或LOF具有更高的流动性。

　　第六，与普通开放式基金相比，ETF或LOF为投资者提供了潜在的跨市场套利机会。

　　第七，与普通封闭式基金相比，ETF或LOF折(溢)价幅度会相对较小。

　　三、ETF或LOF的套利机制分析

　　与普通开放式基金不同，ETF或LOF的交易机制为市场套利者提供了跨一、二级市场实施套利的可能。其基本原理是：当ETF或LOF的二级市场价格高于其单位资产净值过多时，市场套利者就会在一级市场申购ETF或LOF，然后在二级市场上抛出获利;当ETF或LOF的二级市场价格低于其单位资产净值过多时，市场套利者就会在二级市场上买入ETF或LOF，然后在一级市场要求赎回。下面以我国目前在交易所上市交易的开放式基金为例，具体阐述套利的方法。

　　利用沪市上证50ETF套利的方法是：

　　(1)当“二级市场市场价格>[基金份额净值(申购当日)十二级市场买入标的股票组合现货佣金十一级市场申购基金份额费用十二级市场卖出基金份额佣金+转托管费]”时，投资者可通过一级市场申购基金并转到二级市场卖出实现套利。

　　(2)当“二级市场价格<[基金份额净值(赎回当日)—(二级市场买入基金份额佣金十一级市场赎回费用十二级市场卖出标的股票组合现货佣金+转托管费)厂时，投资者可通过二级市场买入基金份额并转到一级市场赎回实现套利。

　　当然，由于上证50ETF在一级市场申购赎回的基本单位是100万份，因此资金规模较小的普通投资者不适宜参与上证50ETF的套利交易。但对于资金量相对较大的投资者则是完全可行的。

　　利用深市LOF套利的方法是：

　　(1)当“二级市场市场价格>[基金份额净值(申购当日)十一级市场申购基金份额费用十二级市场卖出基金份额佣金+转托管费]”时，投资者可通过一级市场申购基金并转到二级市场卖出实现套利。

　　(2)当“二级市场价格<[基金份额净值(赎回当日)—(二级市场买入基金份额佣金十一级市场赎回费用+转托管费)厂时，投资者可通过二级市场买入基金份额并转到一级市场赎回实现套利。

　　LOF一级市场申购和赎回的基本单位与普通开放式基金一样，为1000基金单位，所以适合中小投资者参与。

　　综上所述，由于一级市场申购赎回的基本单位不同，LOF比ETF更有利于吸引各类投资者参与一、二级两个市场间的套利。另一方面，ETF本质上是指数型的开放式基金，是被动管理型基金;而LOF既可以是指数型基金即被动管理型基金，也可以是主动管理型基金，从而LOF为投资者提供的选择空间更大。

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