第二节　债券估值分析

　　一、债券估价原理(新改编部分)

　　债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。

　　(一)债券现金流的确定

　　1.债券的面值和票面利率。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额，短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，所以要折价交易。

　　2.计付息间隔。定期支付利息。我国中长期债券通常每年一次，欧美习惯半年付息一次。付息间隔短的债券风险相对较小。

　　3.债券的嵌入式期权条款。可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。这些会影响未来的现金流模式。一般有利于发行人的会降低债券价值，反之则反是。

　　4.债券的税收待遇。免税债券与可比的应纳税债券相比，价值更大一些。

　　5.其他因素。付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素

　　(二)债券贴现率的确定

　　债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率。

　　债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价

　　1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。

　　2.预期通胀率。

　　3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险。

　　投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。

　　二、债券报价与实付价格(新改编部分)

　　(一)报价形式

　　交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式：

　　1、全价报价。所见即所得。缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。

　　2、净价报价。在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。优点是利息累积因素从债券价格中剔除，可以更好反映债券价格的波动程度。缺点是双方需要计算实际支付价格。

　　(二)利息计算

　　注意全年天数和利息累计天数的计算。

　　1、短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT，全称是Actual)计算和按每月30天计算两种。

　　教材P29例2-1(一定要看)

　　2、中长期附息债券

　　全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。

　　我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算，算头不算尾、闰年2月29日不计息”。

　　教材P30例2-2(一定要看)

　　3、贴现式债券

　　我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。闰年2月29日也计利息。公式为：

　　应计利息额=(到期总付额—发行价格)/(起息日至到期日的天数)×起息日至结算日的天数

　　教材P30例2-3(一定要看)

　　三、债券估值模型

　　根据现金流贴现的基本原理，不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式：

　　(一)零息债券

　　零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年以内的债券为零息债券。

　　P=FV/(1+yT)T

　　FV为零息债券的面值。

　　(二)附息债券定价

　　附息债券可以视为一组零息债券的组合。用(教材P31 公式2.5即零息债券公式)分别为每只债券定价而后加总。也可直接用(公式2.4附息债券定价公式)

　　(三)累息债券定价

　　累息债券也有票面利率，但规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。

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