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　　第七章证券组合管理理论

　　熟悉证券组合的含义、类型;熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤;熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程;熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。

　　掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。

　　熟悉证券组合可行域和有效边界的含义;熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形;掌握有效证券组合的含义和特征;熟悉投资者偏好特征;掌握无差异曲线的含义、作用和特征;熟悉最优证券组合的含义和选择原理。

　　熟悉资本资产定价模型的假设条件;掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义;掌握证券b 系数的涵义和应用;熟悉资本资产定价模型的应用效果;熟悉套利定价理论的基本原理，掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率，熟悉套利定价模型的应用。

　　熟悉证券组合业绩评估原则，熟悉业绩评估应注意的事项;熟悉詹森指数、特雷诺指数、夏普指数的定义、作用以及应用。

　　熟悉债券资产组合的基本原理与方法，掌握久期的概念与计算，熟悉凸性的概念及应用。

　　第一节证券组合管理概述

　　证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里•马柯威茨于1952 年系统提出。

　　一、证券组合含义和类型

　　“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。

　　证券组合按不同的投资目标可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

　　避税型证券组合通常投资于免税债券。

　　收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。

　　增长型组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。

　　收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。

　　货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的。

　　国际型证券组合投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。

　　指数化型证券组合模拟某种市场指数。有效市场，广大的市场指数和专业化或者成分指数。

　　二、证券组合管理的意义和特点

　　证券组合管理的意义在于：采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

　　证券组合管理特点主要表现在两个方面：

　　(1)投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。

　　(2)风险与收益的匹配性。高风险，高收益。

　　三、证券组合管理的方法和步骤

　　(一)证券组合管理的方法

　　根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。

　　被动管理，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。

　　主动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以

　　获得尽可能高的收益的管理方法。

　　(二)证券组合管理的基本步骤

　　1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。

　　2.进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制;另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。

　　3.构建证券投资组合。确定证券投资品种和投资比例。

　　4.投资组合的修正。投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。

　　5.投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。

　　四、现代证券组合理论体系的形成与发展

　　(一)现代证券组合理论的产生

　　1952 年，哈理•马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。第一次对证券投资中的风险因素进行了正规的阐述。思想是中庸之道，收益和风险的均衡。马柯威茨分别用期望收益率和收益率的方差来衡量投资的预期收益水平的不确定性(风险)，建立均值方差模型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行决策。

　　(二)现代证券组合理论的发展

　　缺点：计算量太大。

　　夏普、特雷诺、詹森分别于 1964、1965、1966 年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。1976 年，理查德•罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫•罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价理论(APT)。罗尔和罗斯在1984 年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。

　　例题：

　　【例题•单选题】证券组合的被动管理方法与主动管理方法的出发点是不同的，被动管理方法的使用者认为()。

　　A.证券市场并非总是有效率的

　　B.证券市场是有效率的市场

　　C.证券市场是帕累托最优的市场

　　D.证券市场并非总是帕累托最优的市场

　　『正确答案』B

　　【例题•多选题】学者们为了克服马柯威茨的均值方差模型在应用上面临的最大障碍又提出了新的模型，包括()。

　　A.单因素模型

　　B.多因素模型

　　C.资本资产定价模型

　　D.套利定价理论

　　『正确答案』AB

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