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　　第二节 证券投资分析理论的发展与演化

　　证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。1922 年， 汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。

　　威廉姆斯1938 年提出公司股票价值评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。

　　1939 年，艾略特，波浪理论1952 年，马柯维茨，证券组合理论，标志着现代组合投资理论的开端。解决了两个问题：第一，为何要进行组合投资;第二，投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。

　　1963 年，夏普，单因素和多因素模型1964、65、66 年，夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。

　　1976 年，罗尔，对CAPM 提出批评。罗斯，套利定价理论APT。

　　关于市场效率问题，尤金•法玛，1965 年《股票市场价格行为》，1970 年深化和提出“有效市场理论”。是受到奥斯本1964 年随机漫步理论启发和影响。

　　只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。

　　根据市场对信息反映的强弱将有效市场分为三种水平：弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。

　　1.弱式有效市场

　　在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息。

　　2.半强式有效市场

　　在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。

　　如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。

　　3.强式有效市场

　　在强式有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

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