要点六

　　(利率的风险结构和期限结构)

　　一、利率的风险结构

　　1.含义：在期限相同和票面利率相同时，由于债券所承担的风险不同而造成的收益率的差别。

　　2.种类：违约风险、流动性风险、所得税风险。

　　(1)违约风险：发行人无法或不愿意履行支付利息和偿还本金等义务而造成的可能损失。

　　(2)流动性风险：由于债券流动性降低而给持有者造成损失的可能性。

　　(3)所得税风险：由于上交个人所得税而给债券持有者带来损失的可能性。

　　二、利率的期限结构

　　1.期限结构与收益率曲线

　　含义：收益率曲线是在以期限为横轴、以到期收益率为纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间关系的曲线。

　　2.收益率曲线的基本类型：包括正向、反向、水平和拱形四类。

　　如图2.1所示。

　　3.利率期限结构的理论

　　(1)含义：利率的期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系，可通过利率期限结构图表示，主要包括正向、反向、水平和拱形四种类型。

　　(2)作用：利率期限结构是证券定价的基础，它通过提供不同期限的收益率，从而为不同期限的现金流进行贴现，进而求出证券总现值。

　　(3)理论：

　　①市场预期理论：即无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。若预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势;相反，则利率期限结构呈下降趋势。

　　②流动性偏好理论：它认为远期利率等于对未来即期利率的市场预期加流动性溢价(1iquiditypremium)。因为市场通常由短期投资者控制，因而除非远期利率相对于他们所预期的未来即期利率有一个溢价，否则他们不愿意持有长期债券。

　　③市场分割理论：它认为在市场存在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于～些特殊的偿还期部分。而且在其最严格的限制形式下，即使他们进行市场间的转移会获得比实际要高的预期利率，他们也不会离开自己的市场而进入另

　　一个市场。这样的结果使市场划分为两大部分：短期资金市场和长期资金市场。于是，利率的期限结构在市场分割理论下取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较。

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