第一节 证券组合管理概述

　　要点一

　　(证券组合管理的含义和类型)

　　一、含义

　　证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的股票、债券、存单等。按照投资目标的不同，证券组合可以分为避税型、收入型、增长型、混合型(收入型和增长型进行混合)、货币市场型、国际型及指数化型等。

　　二、类型

　　1.避税型证券组合通常投资于免税债券。

　　2.收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些免税债券。

　　3.增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标，它们往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来增长，因而很少购买分红的普通股，通常承受较大的投资风险。

　　4.收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以通过两种组合方式获得，一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券。

　　5.货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性极强。

　　6.国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流，实证研究表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。

　　7.指数化证券组合模拟某种市场指数，以求获得市场平均的收益水平。比如，模拟内涵广大的市场指数，或模拟诸如道琼斯指数等某种专业化指数。特点是投资者信奉有效市场理论。

　　要点二

　　(证券组合管理的意义和特点)

　　一、意义

　　采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。

　　二、特点

　　1.投资的分散性：证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。

　　2.风险与收益的匹配性：证券组合理论认为，投资收益是对承担风险的补偿。承担的风险越大，收益越高;承担的风险越小，收益应越低。因此，组合管理强调投资的收益目标应与风险承受能力相适应。

　　要点三

　　(证券组合管理的方法和步骤)

　　一、方法

　　根据管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。

　　1.被动管理，指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。

　　2.丰动管理，指经常预测市场行情或寻找定价错误的证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。

　　二、步骤

　　1.确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。

　　2.进行证券投资分析。证券投资分析的目的是明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制;另一个目的是发现那些价格偏离价值的证券。

　　3.组建证券投资组合，确定投资品种及其比例。

　　4.修正：投资者应对证券组合在某种范围内进行个别调整，使在剔除交易成本后，在总体上能最大程度地改善现有证券组合的风险回报特性。

　　5.投资组合的业绩评估，可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。

　　要点四

　　(证券组合管理理论体系的形成与发展)

　　一、现代证券组合理论的产生

　　1952年，哈理•马柯威茨发表了《证券组合选择》，标志着现代证券组合理论的开端，首次对证券的风险因素进行了正规的阐述。

　　二、现代证券组合理论的发展

　　1.夏普、特雷诺、詹森分别于1964年、l965年、1966年提出了著名的CAPM模型。

　　2.1976年，罗尔认为CAPM模型的缺点是永远无法用经验事实来检验。罗斯突破性地发展了CAPM模型，提出APT模型。罗尔和罗斯在1984年认为该理论至少在原则上可检验。

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