要点二(套利交易)

　　一、套利的基本原理

　　含义：套利是指在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获由利润的交易方式。　　

　　3.前提是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理对比关系上。套利最终盈亏取决于两个不同时点的差价变化。因此，套利的潜在利润不是基于价格涨跌，而是基于两个套利合约之间的价差涨缩，即套利获利的关键就是差价的变动。因此，在套利时，交易者注意的是合约价格之间的相互变动关系，而非绝对价格水平。

　　二、套利交易对期货市场的作用

　　1.套利交易是一种特殊的投机形式，这种投机的着眼点是价差，因而对期货市场的正常运行起到了非常有益的作用。国际上绝大多数交易所都对自己可控制的套利交易采取鼓励和优惠政策。

　　2.有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平，因为套利交易具有价格发现的功能。

　　3.有利于市场流动性的提高。

　　4.抑制过度投机。

　　三、套利的风险

　　1.政策风险：国家法律、行业管理政策和交易所的交易制度等对投资者套利交易造成的风险。

　　2.市场风险：价差的逆向运行(与预测相反)、利率和汇率的变动等所产生的风险。

　　3.操作风险：最理想的套利是在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买入)另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。

　　4.资金风险：交易所或期货公司提高保证金比例。

　　四、股指期货套利的基本原理与方式

　　1.总论

　　股指期货的套利有两种类型：一是在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”;二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。

　　2.期现套利

　　(1)含义：根据指数现货与指数期货之间价差的波动套利。

　　(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]

　　(3)决定因素：股指期货理论价格的决定主要取决于四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利率水平、距离合约到期的时间。

　　(4)实施步骤：

　　第一步：估算股指期货合约的无套利区间上下边界，关键在于借贷利率、市场流动性、市场冲击成本和交易费用等参数的不同;

　　第二步：通过监视期货价格走势，并与无套利区间比较，从而判断是否存在套利机会;

　　第三步：根据预期获利水平、融资融券的可能性等，确定交易规模及其对市场冲击的影响;

　　第四步：同时进行股指期货合约和股票交易;

　　第五步：了结套利头寸，包括持有头寸直到交割时间、交割期前了结、套期头寸展期为下一最近交割的期货合约。

　　3.市场内价差套利：即在同一个交易所内针对品种相同但交割月份不同的期货合约之间进行套利，所以又被称为“跨期套利”：

　　4.市场间价差套利：它指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利;

　　5.跨品种价差套利：它是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利;

　　6.Alpha套利(即事件套利)：又称为“绝对收益策略”，Alpha套利策略并不依靠对股票或大盘的趋势判断，而是研究其相对于指数的投资价值，这也是很多对冲基金惯用的投资策略。Alpha套利策略希望持有的股票(组合)具有正的超额收益。

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