【考点二】债券估值分析

　　一、债券估价原理

　　债券估值的基本原理就是现金流贴现。

　　1.债券现金流的确定

　　债券发行条款规定了债券的现金流，在不发生违约事件的情况下，债券发行人应按照发行条款向债券持有人定期偿付利息和本金。

　　2.债券贴现率的确定.

　　债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。其计算公式为：

　　债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

　　二、债券报价的形式

　　债券交易中，报价是指每100元面值债券的价格，以下两种报价均较为普遍：

　　1.全价报价

　　此时，债券报价即买卖双方实际支付价格。全价报价的优点是所见即所得，比较方便。缺点则是含混了债券价格涨跌的真实原因。

　　2.净价报价

　　此时，债券报价是扣除累积应付利息后的报价。净价报价的优点是把利息累积因素从债券价格中剔除，能更好地反映债券价格的波动程度;缺点是双方需要计算实际支付价格。

　　三、债券估值模型

　　1.零息债券定价

　　零息债券不计利息，折价发行，到期还本，通常1年期以内的债券为零息债券。其定价公式为：

　　上式中：FV一一零息债券的面值;

　　P——债券的理论价格;

　　y——贴现率(通常为年利率);

　　T——债券距到期日时间长短(通常按年计算)。

　　2.附息债券定价

　　附息债券可以视为一组零息债券的组合。

　　3.累息债券定价

　　与附息债券不同的是，累息债券也有票面利率，但是规定到期一次性还本付息。可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券，并按零息债券定价公式定价。

　　四、债券收益率

　　1.当期收益率

　　在投资学中，当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。其计算公式为：

　　2.到期收益率

　　债券的到期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也就是金融学中所谓的内部报酬率。

　　3.即期利率

　　即期利率也称零利率，是零息票债券到期收益率的简称。在债券定价公式中，即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。

　　4.持有期收益率

　　持有期收益率是指买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益，它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额。

　　5.赎回收益率

　　赎回收益率(y)可通过下面的公式用试错法获得：

　　五、利率期限结构的理论

　　1.市场预期理论

　　市场预期理论又称无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。

　　2.流动性偏好理论

　　流动性偏好理论的基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物。

　　3.市场分割理论

　　市场分割理论认为，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。

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