四、权证价值分析

　　(一)权证概述

　　权证：是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

　　按基础资产分类。根据权证行权的基础资产或标的资产，可将权证分为股权类权证、债券类权证以及其他权证。

　　按发行人(基础资产的来源)分类。根据权证行权所买卖的股票来源不同，可分为股本权证和备兑权证。股本权证由上市公司发行，持有人行权时上市公司增发新股，对公司股本具有稀释作用。备兑权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。

　　按持有人权利分类，按持有人权利行使性质不同，可分为认购权证和认沽权证。认购权证的持有人有权买入标的证券;而认沽权证的持有人有权卖出标的证券。

　　按权证行使时间，分为欧式权证和美式权证。欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买卖标的证券;而美式权证的持有人在到期日前的任意时刻都有权买卖标的证券。

　　按结算方式不同，权证分为现金结算权证和实物交割权证。现金结算权证行权时，发行人仅对标的证券的市场价与行权价格的差额部分进行现金结算;实物交割权证行权时则涉及到标的证券的实际转移。

　　按权证的内在价值分类，可分为平价权证、价内权证和价外权证。

　　(二)权证的价值分析

　　权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以S表示标的股票的价格，X表示权证的执行价格，则认股权证的内在价值为max(S-X,0),认沽权证的内在价值为max(X-S,0)。

　　权证的时间价值等于理论价值减去内在价值，它随着存续期的缩短而减小。

　　影响权证理论价值的主要有：标的股票的价格、权证的行权价格、无风险利率、股价的波动率和到期期限。各变量的变动对权证价值的影响方向如表2-5所示：

　　表2-5　一个变量增加而其他变量保持不变对权证价值的影响

　　认股权证的溢价=认股权证的市场价格-内在价值

　　=认股权证的市场价格-认购股票市场价格+认股价格

　　(三)权证的杠杆作用

　　认股权证的杠杆作用表现为认股权证的市场价格要比其可认购的股票的市场价格上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用反映了认股权证市场价格上涨(或下跌)幅度是可认购股票市场价格上涨(或下跌)幅度的几倍。

　　杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比

　　【例·单选题】下列说法正确的是(　)。

　　A.对看涨期权而言，若市场价格低于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图

　　B.对看跌期权而言，若市场价格高于协定价格，期权的买方执行期权将有利可图

　　C.从理论上说，实值期权的内在价值为正，虚值期权的内在价值为负，平价期权的内在价值为零

　　D.实际上，期权的内在价值可能大于零，可能等于零，也可能为负值

　　『正确答案』C

　　【例·单选题】下列对金融期权价格影响的因素，说法不正确的是(　)。

　　A.在其他条件不变的情况下，期权期间越长，期权价格越高;反之，期权价格越低

　　B.利率提高，期权标的物的市场价格将下降，从而使看涨期权的内在价值下降，看跌期权的内在价值提高

　　C.在期权有效期内标的资产产生的收益将使看涨期权价格上升，使看跌期权价格下降

　　D.标的物价格的波动性越大，期权价格越高;波动性越小，期权价格越低

　　『正确答案』C

　　【例·单选题】假定某公司普通股票当期市场价格为15元，那么该公司转换比率为30的可转换债券的转换价值为(　)

　　A.0.5元　　　B.2元股票　　　C.30元　　　D.450元

　　『正确答案』D

　　『分析』转换价值=转换股票市场价格×转换比率=15×30=450元

　　【例·单选题】以S表示标的股票的价格，X表示权证的执行价格，认股权证的内在价值为(　)

　　A.S-X　　　B.X-S　　　C.max(X-S,0)　　　D.max(S-X,0)

　　『正确答案』D

　　『分析』认股权证是一类看涨期权;内在价值不可能小于零，期权是一种选择权

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