二、证券投资策略

　　证券投资策略是指导投资者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称，它综合地反映了投资者的投资目标、风险态度以及投资期限等主观、客观因素，通常包括资产配置、证券选择、时机把握、风险管理等内容。

　　(一)根据投资决策的灵活性不同，分为主动型策略与被动型策略

　　1.主动型投资策略。主动型策略的假设前提是市场有效性存在瑕疵，有可供选择的套利机会。它要求投资者根据市场情况变动对投资组合进行积极调整，并通过灵活的投资操作获取超额收益，通常将战胜市场作为基本目标。根据板块轮动、市场风格转换调整投资组合就是一种常见的主动型投资策略。

　　2.被动型投资策略。被动型策略是指根据事先确定的投资组合构成及调整规则进行投资，不根据对市场环境的变化主动地实施调整。其理论依据主要是市场有效性假说，如果所有证券价格均充分反映了可获得的信息，则买入并持有证券，被动接受市场变化而不进行调整，更有可能获取市场收益，并避免了过多的交易成本和误判市场走势造成的损失。

　　在现实中，主动策略和被动策略是相对而言的，在完全主动和完全被动之间存在广泛的中间地带。通常将指数化投资策略视为被动投资策略的代表，但由此发展而来的各种指数增强型或指数优化型策略已经带有了主动投资的成分。

　　(二)按照策略适用期限的不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略

　　1.战略性投资策略。战略性投资策略也称为“战略性资产配置策略”(StrategiC Asset AlloCation.SAA)或者长期资产配置策略(Long-term Al-loCation)，是指着眼较长投资期限，追求收益与风险最佳匹配的投资策略。因其着眼长期，故不会随市场行情的短期变化而轻易变动。常见的长期投资策略包括

　　(1)买入持有策略(Buy-and-hold)。确定恰当的资产组合，并在诸如3—5年的适当持有时间内保持这种组合。买入持有策略是一种典型的被动型投资策略，通常与价值型投资相联系，具有最小的交易成本和管理费用，但不能反映环境的变化。

　　(2)固定比例策略(Constant Mix Strategy)。保持投资组合中各类资产占总市值的比例固定不变。在各类资产的市场表现出现变化时应进行相应调整，买入下跌的资产，卖出上涨的资产。

　　(3) 投资组合保险策略(Portfolio InsuranCe)。投资组合保险策略是一大类投资策略的总称，这些策略的共性是强调投资人对最大风险损失的保障。其中，固定比例投资组合保险策略(Constant Proportion Portfolio InsuranCe，CPPI)最具代表性。其基本做法是将资产分为风险较高和较低(通常采用无风险资产，例如国债)两种，首先确定投资者所能承受的整个资产组合的市值底线，然后以总市值减去市值底线得到安全边际，将这个安全边际乘以事先确定的乘数就得到风险性资产的投资额。市场情况变化时，需要相应调整风险资产的权重。

　　例如，某投资者初始资金为l00万元，市值底线为75万元，乘数为2，则可以投资于股票(高风险资产)的金额是50万元[=2×(100万元一75万元)]，其余50万元投资于国债(无风险资产)。若股票下跌20%(市值变为40万元)，国债价格不变，则总资产变为90万元，此时投资于股票的金额相应变为30万元[=2×(90万元一75万元)]，该投资者需要卖出10万元股票并将所得资金用于增加国债投资。反之，如果股票上涨20%(市值变为60万元)，则投资者投资于股票上的金额应变为70万元[=2×(110万元一75万元)]，投资者还需要卖出l0万元国债用于追加股票投资。其结果类似于“追涨杀跌”。

　　图1—1 可以说明三种长期投资策略的异同。

　　2.战术性投资策略。战术性投资策略也称为“战术性资产配置策略”(TaCtie Asset AlloCation，TAA)，通常是一些基于对市场前景预测的短期主动型投资策略。常见的战术性投资策略包括：

　　(1)交易型策略(Trading strategy)。根据市场交易中经常出现的规律性现象，制定某种获利策略。代表性策略包括均值一回归策略(Mean-Return)、动量策略(Momentum)或趋势策略(Trending)。

　　均值一回归策略通常假定证券价格或收益率走势存在一个正常值或均值，高于或低于此均值时会发生反向变动，投资者可以依据该规律进行低买高卖。

　　动量策略也称“惯性策略”，其基本原理是“强者恒强”，投资者买人所谓“赢家组合”(即历史表现优于大盘的组合)，试图获取惯性高收益。

　　趋势策略与动量策略的操作思路类似，只不过动量策略更侧重量化分析，而趋势策略往往会与技术分析相联系。

　　(2)多一空组合策略(Long-shot)，有时也称为“成对交易策略”(Pair-trading)。通常需要买人某个看好的资产或资产组合，同时卖空另外一个看淡的资产或资产组合，试图抵消市场风险而获取单个证券的阿尔法收益差额。

　　(3)事件驱动型策略(Event—driven)。根据不同的特殊事件(例如公司结构变动、行业政策变动、特殊自然或社会事件等等)制定相应的灵活投资策略。

　　(三)根据投资品种的不同，分为股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略等

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