【考点二】期货的套期保值与套利

　　一、期货的套期保值

　　1.套期保值的基本概念与原理

　　套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为。其含义是指与现货市场相关的经营者或交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。期货市场上存在以下经济原理：

　　(1)同品种的期货价格走势与现货价格走势一致。

　　(2)随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致。

　　2.套期保值方向

　　(1)买进套期保值。买进套期保值又称多头套期保值，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格，免受价格上涨的风险。

　　(2)卖出套期保值。卖出套期保值又称空头套期保值，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格，免受价格下跌的风险。

　　3.基差对套期保值效果的影响

　　套期保值效果的好坏取决于基差(Basis)的变化。基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格(S)在同一时刻与期货合约价格(F)之间的差额即(S—F)。

　　期货保值的盈亏取决于基差的变动。如果基差保持不变，则现货盈亏正好与期货市场盈亏相互抵消，总盈亏为零，套期保值目标实现。如果套期保值结束时，基差不等，则套期保值会出现一定的亏损或盈利。

　　4.股指期货的套期保值交易

　　(1)套期保值的时机。

　　(2)规避工具的选择。与股市相关的避险工具并非只有股指期货，在发达市场中，还有股指期权、股票期货、股票期权等。一般而言，应当选择与股票资产高度相关的指数期货作为对冲标的。

　　(3)期货合约数量的确定。为了比较准确地确定合约数量，首先需要确定套期保值比率(Hedge Ratio)。套期保值比率是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之间的比率关系。即：

　　简单、易于掌握的方法有两种：

　　①直接取保值比率为1，即在期货市场建立的头寸市值与现货市场需要保值的组合价值相等。

　　②针对股票指数期货类的套期保值设计的方法。依据资本资产定价模型，β系数被用作股票指数期货的套期保值比率，即：

　　单位期货合约价值=期货指数点×合约乘数

　　很明显，如果一个现货组合的β值越大，则需要对冲的合约份数就越多。这是很符合情理的，因为β值越大意味系统风险越大，就需要足够的期货合约市值与之对冲。

　　5.套期保值的原则

　　(1)买卖方向对应的原则。

　　(2)品种相同原则。

　　(3)数量相等原则。

　　(4)月份相同或相近原则。

　　二、套利交易

　　1.套利的基本原理

　　套利是指在买入(卖出)一种资产的同时卖出(买人)另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。

　　套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，它们的市场价格就应该相同，一旦存在两种价格就出现了套利机会，投资者可以买人低价资产同时卖出高价资产赚取价差。

　　2.套利的基本原则

　　(1)买卖方向对应的原则。

　　(2)买卖数量相等原则。

　　(3)同时建仓的原则。

　　(4)同时对冲原则。

　　(5)合约相关性原则。

　　3.套利交易对期货市场的作用

　　(1)有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平。

　　(2)有利于市场流动性的提高。

　　(3)抑制过度投机。

　　4.套利的风险

　　一般而言，套利面临的风险有：

　　(1)政策风险。政策风险包括国家法律、行业管理政策和交易所的交易制度等在投资者的套利交易进行过程中发生重大变化产生的风险。

　　(2)市场风险。市场风险包括价差的逆向运行、利率和汇率的变动等所产生的风险。

　　(3)操作风险。

　　(4)资金风险。

　　5.股指期货套利的基本原理与方式

　　股指期货的套利有两种类型：一是在期货和现货之间套利，称之为期现套利;二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。

　　(1)期现套利。期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利。

　　(2)市场内价差套利。市场内价差套利是指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行套利，所以又称为“跨期套利”。跨期套利按操作方向的不同可分为牛市套利(多头套利)和熊市套利(空头套利)。

　　(3)市场间价差套利。市场间价差套利是指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利。最典型的是日经225指数。

　　(4)跨品种价差套利。跨品种价差套利是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利。

　　(5)Alpha套利。

　　6.期现套利的现货组合构建方法

　　沪深300现货投资组合的构建方法有完全复制法、市值加权法、分层市值加权法和最优化方法。

　　7.套期保值与期现套利的区别

　　(1)两者在现货市场上所处的地位不同。

　　(2)两者的目的不同。期现套利的目的在于利，即看到有利可图才进行交易。套期保值的根本目的在于保值，即为了规避现货风险而进行的交易。

　　三、股指期货投资风险

　　1.市场风险

　　市场风险是由于价格波动引起的风险。

　　2.信用风险

　　期货交易中的信用风险主要是保证金交易产生的结算风险。

　　3.操作风险

　　操作风险是指由于内部程序、人员、系统的不完善或失误及外部事件造成损失的风险。包括法律法规变化产生的风险，但不包括战略和商誉风险。

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