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　　第二章第二节　债券估值分析

　　一、债券估价原理

　　债券估值的基本原理就是现金流贴现。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。

　　(一)债券现金流的确定

　　债券发行条款规定了债券的现金流。

　　1.债券的面值和票面利率。除少数本金逐步摊还的债券外，多数债券在到期日按面值还本。票面利率通常采用年单利表示，票面利率乘以付息间隔和债券面值即得到每期利息支付金额。短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易。

　　2.计付息间隔。债券在存续期内定期支付利息，我国发行的各类中长期债券通常每年付息1次，欧美国家则习惯半年付息1次。付息间隔短的债券，风险相对较小。

　　3.债券的嵌入式期权条款。通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌人式期权，这些条款极大地影响了债券的未来现金流模式。一般来说，凡是有利于发行人的条款都会相应降低债券价值;反之，有利于持有人的条款则会提高债券价值。

　　4.债券的税收待遇。投资者拿到的实际上是税后现金流，因此，免税债券 (如政府债券)与可比的应纳税债券(如公司债券、资产证券化债券等等)相比，价值要大一些。

　　5.其他因素。债券的付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素都会影响债券的现金流。

　　(二)债券贴现率的确定

　　根据定义，债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率。其计算公式为：

　　债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价

　　1.真实无风险收益率，是指真实资本的无风险回报率，理论上由社会资本平均回报率决定。

　　2.预期通货膨胀率，是对未来通货膨胀率的估计值。

　　3.风险溢价，根据各种债券的风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得的补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、波动性风险、汇率风险等等。

　　例2—1(2012年3月真题·选择题)(　　)变量与债券的理论价格

　　有关。

　　A.债券的票面利率

　　B.债券的偿还期限

　　C.债券的市场价格

　　D.债券的必要收益率

　　【参考答案】ABD

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