2009证券考试：证券投资基金(第十三章)复习精华

　　第十三章　股票投资组合管理

　　股票投资组合管理是在组合管理投资理念的基础上发展起来的。分散风险和最大化投资收益是组合管理的基本目标。根据对市场有效性的不同判断，股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略。积极型投资旨在通过基本分析和技术分析构造投资组合，并通过买卖时机的选择和投资组合结构的调整，获得超过市场组合收益的回报。消极型投资策略则以拟合市场投资组合为主要目的，通过跟踪误差，尽量缩小投资组合与市场组合的差异，并以获得市场组合平均收益为主要目标。

　　第一节　股票投资组合的目的

　　股票投资组合管理的目标就是实现效用最大化，即使股票投资组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。构建股票投资组合的原因有二：一是为降低证券投资风险;二是为实现证券投资收益最大化。

　　一、分散风险

　　所谓风险就是指预期投资收益的不确定性。除去各股票完全正相关的情况，组合资产的标准差将小于各股票的期望收益率的加权平均。资产间关联性低的多元化证券组合可以有效地降低个别风险。

　　一般用股票投资收益的方差或者股票的β值来衡量一只股票或股票组合的风险。通常股票投资组合的方差是由组合中各股票的方差和股票之间的协方差两部分组成。通过组合投资，能够减少直至消除各股票自身特征所产生的风险(非系统性风险)，而只承担影响所有股票收益率的因素所产生的风险(系统性风险)。

　　二、实现收益最大化

　　第二节　股票投资组合管理基本策略

　　根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：一是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略，另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。

　　一、消极型管理是有效市场的最佳选择

　　如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票。

　　二、积极型管理的目标：超越市场

　　通过买入“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率。

　　第三节　股票投资风格管理

　　常见的股票投资风格管理模式包括两大类：消极型和积极型股票投资风格管理。

　　一、股票投资风格分类体系

　　所谓股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。投资风格划分关键是对股票特征的把握是对特征的把握和分类标准的选取。

　　(一)按公司规模分类

　　对股票按公司规模分类是基于不同规模公司的股票具有不同的流动性，而股票投资回报往往和它的流动性存在一定关系的角度进行考虑的。

　　通常小型资本股票流动性较低，而大型资本股票的流动性则相对较高。小型资本股票的回报率实际上要比大型资本股票更高。

　　按照公司规模划分的股票投资风格包括：小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票。

　　小型资本股票的回报率高于大型资本股票，风险也大于大型资本股票，体现了高风险高收益。

　　(二)按股票价格行为的分类

　　按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将股票分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。其划分依据主要是各个股票的之间的相关系数。同一类型的股票表现出强烈的互动，而在同一时间，不同类型的股票之间相关性很低，走势互相独立。

　　例题1：按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将股票分为(　)。

　　A.增长类

　　B.周期类

　　C.稳定类

　　D.能源类

　　答案：ABCD

　　(三)按公司成长性分类

　　常选取一定的指标来描述公司的成长性：

　　(1)持续增长率;

　　净资产收益率乘以盈余保留率。

　　(2)红利收益率

　　从红利收益率和市场对优秀增长类公司发出的价格信号来看，红利收益率通常和公司增长能力呈反向变化。我们估计增长类股票有较高的盈余保留率和高的赢利性。因此，我们预计具有高增长率的公司只会支付较低的红利。相对于股价的高增长而言，这类公司只会有较低的红利收益率。反之，非增长类公司支付较高的红利，相对于未反映出公司成长性的股价而言，将会有较高的红利收益率。

　　二、股票投资风格指数

　　股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数。

　　三、股票风格管理

　　(一)消极的股票风格管理及应用

　　因为投资风格相对固定，既节省了投资的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同的风格股票收益之间相互抵消的问题。

　　(二)积极的股票风格管理及应用

　　所谓积极的股票风格管理，则是通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定性和能源类股票权重的股票风格管理方式。例如，预测某一类股票前景良好，那么就增加它在投资组合中的权重，且一般高于它的标准普尔500种股票指数中的权重;如果某类股票前景不妙，那么就降低它在投资组合中的权重。这种战略可以称之为类别轮换战略。相对于前面提到的消极战略来说，这是一种积极的股票风格管理方法。