2009证券考试：证券投资基金(第十五章)复习精华

　　第三节　基金绩效的收益率衡量

　　基金表现的优劣只能通过相对表现才能作出判断。分组比较与基准比较是两个最主要的比较方法。

　　一、 分组比较法

　　分组比较就根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。

　　分组比较法是目前最普遍、最直观、最受媒体欢迎的绩效评价方法，但在应用中却存在一系列的问题。

　　二、基准比较法

　　基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。

　　一个良好的基准组合应具有如下五个方面的特征：

　　(1)明确的组成成分;即构成组合的成分证券的名称、权重是非常清晰的。

　　(2)可实际投资的;即可以通过投资基准组合来跟踪积极管理的组合。

　　(3)可衡量的;即指基准组合的收益率具有可计算性。

　　(4)适当的;即与被评价基金具有相同的风格与风险特征。

　　(5)预先确定的;即基准组合的构造先于被评估基金的设立。基准组合可以是全市场指数、风格指数，也可以是由不同指数复合而成的复合指数。

　　与分组比较法一样，基准比较法在实际应用中也存在一定的问题。

　　第四节　风险调整绩效衡量方法

　　一、对基金收益率进行风险调整的必要性

　　风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。

　　二、三大经典风险调整收益衡量方法

　　(一)特雷诺指数

　　第一个风险调整衡量方法是由特雷诺(Treynor,1965年)提出，因此也就被人称为“特雷诺指数”。特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。

　　式中：

　　在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收益与基金组合连线的斜率。特雷诺指数越大，额外的收益越高，系统的风险越低或者额外收益率又高、系统风险又小。

　　特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。

　　特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险，因此，当一项资产只是资产组合的一部分时，特雷诺指数就可以作为衡量绩效表现的恰当指标加以应用。

　　特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。β值并不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此当基金分散程度提高时，特雷诺指数可能并不会变大。

　　例：假设基金A、基金C的季度平均收益率分别为2.50%、2.00%，系统风险分别为1.20、0.80，市场组合的季平均收益率为2.20%，季平均无风险收益率为0.65%，则不难得到，基金A、基金C的特雷诺指数分别等于1.54、1.69，市场指数的特雷诺指数为1.47，因此基金C的表现好于基金A，它们的表现都要好于市场的表现。

　　(二)夏普指数

　　夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。

　　在收益率——标准差构成的坐标系中，夏普指标就是基金组合与无风险收益率连线的斜率。

　　夏普指数越大，额外收益率越高，标准差越小或者额外收益率又高、标准差又小。