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　　第十四章 债券投资组合管理

　　第一节 债券收益率及收益率曲线

　　一、债券收益率的衡量

　　(一)单一债券收益率的衡量

　　债券的到期收益率：为了使债券的支付现值与债券价格相等的贴现率(内部收益率)

　　债券的到期收益率可以被看作是债券自购买之日起一直到到期日为止的一个平均收益率。

　　它的含义是将未来的现金流按照一个固定的利率折现，使之等于当前的价格，这个固定的利率就是到期收益率。

　　付息式债券的投资回报主要由三部分组成:本金、利息与利息的再投资收益。在到期收益率的计算中，利息的再投资收益一般情况下都是倾斜的，而且市场时刻都在变化之中，票息的再投资利率是变动的。另外，到期收益率的计算没有考虑税收的因素，当债券收益需要计算缴税时，要在票息中扣除税款再进行折现。

　　对于持有一定期限的债券来说，可以根据假定的再投资利率计算该债券的总的息票支付以及再投资收益，同时根据计划投资期限到期时的预期的必要收益率计算该时点上的债券价格，二者之和即为该债券的总的未来价值，代入书P352的公式就可以得出现实复利收益率。

　　(二)债券投资组合收益率的衡量

　　一般采用两种常规的方法来计算投资组合的收益率，即加权平均投资组合收益率和投资组合内部收益率。

　　1.加权平均投资组合收益率

　　2.投资组合的内部收益率

　　债券投资组合的内部收益率是通过计算投资组合在不同时期的所有现金流，然后计算使现金流的现值等于投资组合市场价值的利率，即投资组合内部收益率。

　　与加权平均投资组合收益率相比，投资组合内部收益率具有一定优势，但投资组合内部收益率的计算需要满足以下两个假定，这一假定也是使用到期收益率需要满足的假定，即:

　　(1)现金流能够按计算出的内部收益率进行再投资;

　　(2)投资者持有该债券投资组合直至组合中期限最长的债券到期。

　　二、影响收益率的因素

　　债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。

　　(一)基础利率

　　基础利率是投资者要求的最低利率，一般使用无风险的国债收益率作为基础利率的代表。

　　(二)风险溢价

　　1.发行人的种类

　　2.发行人的信用度

　　债券发行人的信用度越低，投资者所要求的收益率越高;反之则较低。

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