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　　考点：股票估值方法(第四章第四节)

　　考点解读

　　一、货币的时间价值、复利、现值、贴现的概念

　　1.货币的时间价值

　　货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。

　　2.复利

　　复利是一种计算利息的方法。按照这种方法，利息除了会根据本金计算外，新得到的利息同样可以生息，因此俗称“利滚利”、“驴打滚”或“利叠利”。只要计算利息的周期越密，财富增长越快，而随着年期越长，复利效应也会越来越明显。

　　3.现值

　　现值，也称折现值，是指把未来现金流量折算为基准时点的价值，用以反映投资的内在价值。使用折现率将未来现金流量折算为现值的过程，称为"折现"。 折现率，是指把未来现金流量折算为现值时所使用的一种比率。折现率是投资者要求的必要报酬率或最低报酬率。

　　4.贴现

　　贴现是收款人将未到期的商业承兑汇票或银行承兑汇票背书后转让给受让人，受让人按票面金额扣去自贴现日至汇票到期日的利息以将剩余金额支付给持票人。商业汇票到期，受让人凭票向该汇票的承兑人收取款项。

　　二、影响股票投资价值的因素

　　1.影响股票投资价值的内部因素

　　(1)公司净资产，是总资产减去总负债后的净值，理论上讲，净值应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨;净值减少，股价下跌。

　　(2)公司盈利水平，公司盈利增加，可分配的股利相应增加，股票的市场价格上涨;公司盈利减少，可分配的股利相应减少，股票的市场价格下降。但要注意，股票价格的涨跌和公司盈利的变化并不完全同时发生。

　　(3)公司的股利政策，股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨，股利低考试大，股价跌。

　　(4)股份分割，股份分割一般在年度决策月份进行，通常会刺激股价上升。股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大。

　　(5)增资和减资，公司因业务发展需要增加资本额而发行新股，在没有产生相应效益前将使每股净资产下降，因而会促使股价下跌。但对那些业绩优良、财务结构 健全、具有发展潜力的公司而言，增资意味着将增加公司经营实力，会给股东带来更多回报，股价不仅不会下跌，可能还会上涨。公司宣布减资，多半是因为经营不 善、亏损严重、需要重新整顿，所以股价会大幅下降。

　　(6)公司资产重组，要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，这是决定股价变动方向的决定因素。

　　2.影响股票投资价值的外部因素

　　(1)宏观因素

　　(2)行业因素

　　(3)市场因素

　　三、股票的绝对估值方法和相对估值方法

　　公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器,在“基本面决定价值,价值决定价格” 基本逻辑下,通过比较公司估值方法得出的公司理论股价与市场价格的差异, 从而指导投资者具体投资行为。

　　公司估值方法主要分两大类,一类为相对估值法,特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一类为绝对估值法,特点是主要采用折现方法,较为复杂,如现金流量折现方法、期权定价方法等。

　　1.相对估值法

　　相对估值法因其简单易懂,便于计算而被广泛使用。但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围,并不是适用于所有类型的上市公司。

　　2.绝对估值法

　　绝对估值法(折现方法)几乎同时与相对估值法引入中国,但一直处于边缘化的尴尬地位,绝对估值法一直被认为是“理论虽完美,但实用性不佳”,主要因为：

　　(1)中国上市公司相关的基础数据比较缺乏,取得准确的模型参数比较困难。不可信的数据进入模型后,得到合理性不佳的结果,进而对绝对估值法模型本身产生信心动摇与怀疑;

　　(2)中国上市公司的流通股不到总股本1/3,与产生于发达国家的估值模型中全流通的基本假设不符。

　　绝对估值法中,DDM模型为最基础的模型,目前最主流的DCF法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上,当公司自由现金流全部用于股息支付时,DCF模型与DDM模型并无本质区别;但事实上,无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国,股息都不可能等同于公司自由现金流,原因有四：

　　(1)稳定性要求,公司不确定未来是否有能力支付高股息;

　　(2)未来继续来投资的需要,公司预计未来存在可能的资本支出,保留现金以消除融资的不便与昂贵;

　　(3)税收因素,国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税;

　　(4)信号特征,市场普遍存在“公司股息上升,前景可看高一线;股息下降,表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高,分红的比例与数量不具有稳定性,短期内该局面也难以改善,DDM模型在中国基本不适用。

　　考点练习题

　　1. 下列关于市盈率倍数说法正确的是()。

　　Ⅰ.在使用市盈率倍数法估值时，先确定可比公司的市盈率作为目标公司估值的市盈率倍数，然后使用公式：每股价值=每股净资产*市盈率倍数，来计算目标公司股票价值。

　　Ⅱ.市盈率倍数反映了一家公司的股票价值对其净利润的倍数

　　Ⅲ.市盈率倍数的计算公式为：市盈率倍数=每股市价/每股销售收入

　　Ⅳ.市盈率倍数的计算公式为：市盈率倍数=每股市价/每股收益

　　A.Ⅰ、Ⅲ

　　B.Ⅱ、Ⅳ

　　C.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　D.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　参考答案：B

　　解析：市盈率(P/E)倍数反映了一家公司的股票价值对其净利润的倍数。市盈率倍数的计算公式为：市盈率倍数=每股市价/每股收益。在使用市盈率倍数法估值时，先确定可比公司的市盈率作为目标公司估值的市盈率倍数，然后使用下述公式计算目标公司股票价值：每股价值=每股收益*市盈率倍数。

　　2. 若年利率为8%，现在应一次存入银行( )万元，才能在2年后一次取出10万元。

　　A.7.55

　　B.8.64

　　C.7.89

　　D.8.57

　　参考答案：D

　　解析：已知终值为10万元，利率为8%，期限为2年，现值PV=FV/(1+i)n=10/(1+8%)2=8.57万元。

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