(五)存托凭证在中国的发展

　　1.我国公司发行的存托凭证。我国公司发行的存托凭证涵盖了以下几个主要种类。

　　发行一级存托凭证的国内企业主要分两类：一类是含B股的国内上市公司，如氯碱化工、二纺机、轮胎橡胶和深深房，这些公司是我国上市公司早期在海外发行存 托凭证的试点;另一类主要是在我国香港上市的内地公司，如青岛啤酒和平安保险等，这些公司在发行存托凭证时，都已发行H股作为发行存托凭证的基础;另 外，2004年l2月。在新加坡交易所上市的双威通讯也以一级存托凭证方式发行了存托凭证。

　　2004年以前，只有香港上市的中华汽车发行过二级存托凭证;进入2004年后，随着中国网络科技类公司海外上市速度加快，二级存托凭证成为中国网络股进入NASDAQ的主要形式。

　　发行三级存托凭证的公司均在我国香港交易所上市，而且发行存托凭证的模式基本相同，即在我国香港交易所发行上市的同时，将一部分股份转换为存托凭证在纽约股票交易所上市，这样不仅实现在我国香港和美国同时上市融资的目的，而且简化了上市手续，节约了交易费用。

　　144A私募存托凭证由于对发行人监管的要求最低，而且发行手续简单，所以早期寻求境外上市的境内企业使用得较多，但由于投资者数量有限，而且在柜台市场交易不利于提高企业知名度，所以近年来较少使用。

　　2.我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征。截至2006年底，中国企业发行存托凭证的家数达到69家，发行存托凭证73种。我们将这段时间的发展分为4个阶段介绍。

　　(1)1993—1995年，中国企业在美国发行存托凭证。l993年7月，上海石化以存托凭证方式在纽约证券交易所挂牌上市，开了中国公司在美国证券 市场上市的先河。随后还有马钢、仪征化纤等4家国内公司以私募方式在美国上市。此外，还有深深房、二纺机、氯碱化工等含B股的上市公司作为试点发行在场外 交易的不具融资功能的一级存托凭证。在短短3年时间内，共有l4家中国公司在华尔街相继登场，迈出了我国公司走向海外证券市场的第一步。

　　(2)1996—1998年，基础设施类存托凭证渐成主流。从1996年开始，发行存托凭证公司的类型开始转变，传统制造业公司比重有所下降，取而代之的 是以基础设施和公用事业为主的公司。这些公司涉及航空、铁路、公路、电力等领域，如华能电力、东方航空、南方航空和广深铁路等，而且发行三级存托凭证的比 重大大提高。这批存托凭证的购买者多为机构投资者，有利于提升中国企业在海外的知名度，并有利于保持证券价格的稳定。

　　1998年3月～2000年3月，美国证券市场对中国存托凭证发行的大门紧闭长达两年。

　　(3)2000～2001年，高科技公司及大型国有企业成功上市。从l999 年开始，随着全球新经济的兴起，高科技公司开始在各国的二板市场上大放异彩。中国证监会曾发布<关于企业申请境外上市有关问题的通知》，以此为政策 依托，以中华网为代表的互联网公司和以中国移动为代表的通信类公司在美国的主板和二板市场成功上市。在此期间，中国联通和网易通过三级存托凭证分别在纽约 证券交易所和NASDAQ挂牌上市，可以说是顺应了国际证券市场的趋势。

　　这一阶段的另一重要特征就是内地大型国有企业在我国香港和美国两地上 市，做法是将部分H股转为存托凭证在纽约证券交易所上市。我国石油天然气行业的三大巨头——中石油、中石化、中海油均已成功登陆美国证券市场。加人世贸组 织后，能源、钢铁等关系国计民生的重要行业必然受外资的猛烈冲击，亟须壮大自身实力，参与全球竞争。此时，大型国企通过发行存托凭证进入美国证券市场意义 深远。

　　(4)2002年以来，中国企业存托凭证发行出现分化现象。二方面是大型国有企业如中国电信、中国人寿、平安保险、中芯国际等继续保持海外上市(柜)的势头;另一方面，大量民营企业如百度、尚德、分众传媒成功上市并一再创造股市奇迹。

　　2005年以来，随着大型国企回归内地股市的呼声越来越高，有关企业表示，不排除选择恰当的时机，以中国存托凭证(CDR)的方式在国内证券交易所上市。

　　二、资产证券化与证券化产品

　　(一)资产证券化与证券化产品的定义

　　资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。

　　在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。通过资产证券化，将流动性较低的资产(如银行贷款、应收账款、房地产等等)转化为具有 较高流动性的可交易证券，提高了基础资产的流动性，便于投资者进行投资;还可以改变发起人的资产结构，改善资产质量，加快发起人资金周转。

　　(二)资产证券化的种类与范围

　　1.根据基础资产分类。根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化(如高速公路收费)、债券组合证券化等类别。

　　2.根据资产证券化的地域分类。根据资产证券化发起人、发行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。国内融资方通 过在国外的特殊目的机构(Special Purpose Vehicles, SPV)或结构化投资机构(Structured Investment Vehicles，SIVs)在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化;融资方通过境内SPV在境内市场融资则称为境内资产证 券化。

　　3.根据证券化产品的属性分类。根据证券化产品的金融属性不同，可以分为股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化。

　　值得 注意的是，尽管资产证券化的历史不长，但相关证券化产品的种类层出不穷，名称也千变万化。最早的证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持，故称为按揭支 持证券(MBS);随着可供证券化操作的基础产品越来越多，出现了资产支持证券(ABS)的称谓;再后来，由于混合型证券(具有股权和债权性质)越来越 多，干脆用CDOs(Col—lateralized Debt Obligations)概念代指证券化产品，并细分为CLOs、CMOs、CBOs等产品。最近几年，还采用金融工程方法，利用信用衍生产品构造出合成 CDOs。