三、金融期货合约与金融期货市场

　　要点十五

　　(一)金融期货的定义和特征

　　1.金融期货的定义。

　　【解释】期货合约是由交易双方订立的，约定在未来某日按成交时约定的价格交割～定数量的某种商品的标准化协议。

　　2.与金融现货交易相比，金融期货的特征具体表现如下。

　　(1)交易对象不同。金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具。金融期货交易的对象是金融期货合约。

　　(2)交易目的不同。金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资。金融期货交易主要目的是套期保值。

　　(3)交易价格的含义不同。金融现货的交易价格是实时的成交价。金融期货的交易价格是对金融现货未来价格的预期。

　　(4)交易方式不同。金融工具现货交易—般要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额结算。期货交易实行保证金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时搠有或借入全部资金或基础金融工具。

　　(5)结算方式不同。金融现货交易通常以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的。

　　【例题2·不定项选择题】

　　与金融观货相比，金融期货的特征具体表现在( )。

　　A.结蟹方式不同

　　B.交易对象不同

　　C.交易价格的含义不同

　　D.交易目的不同【答案】ABCD

　　【例题3·单项选择题】

　　关于现货交易与期货交易，下列表述错误的是( )

　　A.期货交易中，交易者需要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具

　　B.现货交易一般要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额结算

　　C.成熟市场中，现货交易通常也允许进行保证金买入或卖空

　　D.期货合约是通过做相反交易实现对冲而平仓的

　　【答案】A

　　【例题4·判断题】

　　在期货交易中，大多数期货合约是通过做相反交易对冲了结。( )

　　A.正确B。错误【答案】A

　　3.金融期货交易与普通远期交易之间的区别：(1)交易场所和交易组织形式不同;

　　(2)交易的监管程度不同;

　　(3)金融期货交易是标准化交易，远期交易的内容可协商确定;

　　(4)保证金制度和每日结算制度导致违约风险不同。

　　要点十六

　　(二)金融期货的主要交易制度

　　1.集中交易制度。

　　【解释】金融期货是在期货交易所或证券交易所进行集中交易。期货交易所是期货市场的核心。

　　2.标准化的期货合约和对冲机制。

　　3.保证金及其杠杆作用。

　　【解释】设立保证金的主要目的是当交易者出现亏损时能及时制止，防止出现不能偿付的现象。双方成交时缴纳的保证金叫初始保证金。

　　4.结算所和无负债结算制度。

　　【解释】结算所是期货交易的专门清算机构，通常附属于交易所，但又以独立的公司形式组建。

　　所有期货交易都必须通过结算会员由结算机构进行，而不是由交易双方直接交收清算。

　　结算所实行无负债的每曰结算制度，又被称为“逐日盯市制度”，就是以每种期货合约在交易日收盘前最后1分钟或几分钟的平均成交价作为当日结算价，与每笔交易成交时的价格作对照，计算每个

　　结算所会员账户的浮动盈亏，进行随市清算。由于逐日盯市制度以一个交易日为最长的结算周期，对所有账户的交易头寸按不同到期日分别计算，并要求所有的交易盈亏都能及时结算，从而能及时调整保证金账户，控制市场风险。

　　5.限仓制度。

　　【解释】限仓制度是交易所为了防止市场风险过度集中和防范操纵市场的行为，而对交易者持仓数量加以限制的制度。

　　6.大户报告制度。

　　【解释】交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为。

　　限仓制度和大户报告制度是降低市场风险，防止人为操纵，提供公开、公平、公正市场环境的有效机制。

　　7.每日份格波动限制及断路器规则。

　　要点十七

　　(三)金融期货的种类按照基础二具划分，金融期货主要有三种类型：

　　外汇期货、利率期货、股权类期货。

　　1.外汇期货。

　　【解释】外汇期货又被称为“货币期货”，是金融期货中最先产生的品种，主要用于规避外汇风险。1972年芝，)口哥商业交易所所属的国际货币市场(简称“IMM”)率先推出外汇期货交易。

　　【例题5·单项选择题】

　　金融期货中最先产生的品种是()。

　　A.股票指数期货

　　B.外汇期货

　　C.利率期货

　　D.股票期货

　　【答案】B

　　2.利率期货。

　　【解释】利率期货主要是各类固定收益金融工具。利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。

　　1975年10月，利率期货产生于美国芝加哥期货交易所。

　　【例题6·单项选择题】

　　率先推出外汇期货交易的交易所是( )。

　　A.美国证券交易所

　　B.堪萨斯农产品交易所

　　C.纽约证券交易所

　　D.芝加哥商业交易所所属的国际货币市场

　　【答案】D

　　利率期货品种主要包括以下两个。

　　(1)债券期货。以国债期货为主的债券期货是各主要交易所最重要的利率期货品种。1992年12月l8日，上海证券交易所开办国债期货交易，并于1993年10月25日向社会公众开放。“3·27国债期货事件”，主要是因为期货交易规则不完善。1995年5月17日，中国证监会决定暂停国债期货试点。

　　(2)主要参考利率期货。

　　【解释】常见的参考利率：伦敦银行间同业拆放利率(简称“Libor”)、香港银行间同业拆放利率(简称“Hibor”)、欧洲美元定期存款单利率、联邦基金利率等。

　　3.股权类期货。

　　【解释】股权类期货是以单只股票、股票组合或者股票价格指数为基础资产的期货合约。

　　(1)股票价格指数期货。

　　【解释】股票价格指数期货是以股票价格指数为基础变量的期货交易。

　　1982年，美国堪萨斯期货交易所首先推出价值线指数期货。

　　2006年9月8曰，中国金融期货交易所正式成立。(2)单只股票期货。

　　(3)股票组合的期货。股票组合的期货是以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。

　　(四)中国金融期货交易所与沪深300股指期货

　　1.中国金融期货交易所

　　要点十八

　　2.沪深300股指期货合约选择沪深300指数作为中国金融期货交易所

　　首个股票指数期货标的，主要考虑以下三个方面因素：

　　第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为;

　　第二，沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业l0个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好地对抗行业的周期性波动;

　　第三，沪深300指数的编制吸收了国际市场成熟的指数编制理念，有利于市场发挥和后续产品创新。3.股指期货投资者适当性制度

　　4.交易规则

　　要点十九

　　(五)金融期货的基本功能1.套期保位功能

　　(1)套期保值原理。期货交易之所以能够套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同;而且，现货价格与期货价格在走势上具有收敛性，即当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。

　　【解释】若同时对在现货市场和期货市场建立数量相同、方向相反的头寸，则到期时不论现货价格上涨或是下跌，两种头寸的盈亏恰好抵消，使套期保值者避免承担风险损失。

　　(2)套期保值的基本做法。

　　【解释】套期保值的基本做法是：在现货市场买进或卖出某种金融工具的同时，做一笔与现货交易品种、数量、期限相当但方向相反的期货交易，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而规避现货价格变动带来的风险，实现保值的目的。

　　套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值，二是空头套期保值。

　　期货交易的对绿是标准化产品、因此，套期保值者很可能难以找到与现货头寸在品种、期限、数量上均恰好匹配的期货合约。如果选用替代合约进行套期保值操作，那么并不能完全锁定未来现金流，由此带来的风险被称为“基差风险”。(基差=现货价格一期货价格)

　　【例5-1】股指期货空头套期保值。

　　假设2010年3月1日，沪深300指数现货报价为3324点，2010年9月到期(9月17日到期)的沪深300股指期货合约报价为3400点，某投资者持有价值为1亿元人民币的市场组合，为防范在9月18日之前出现系绕l生风险，可卖出9月份沪深300指数期货进行保值。如果该投资者做空l00张9月到期合约[100 000o00/(3324x300)≈100]，则到2010年9月17日收盘时：

　　现货头寸价值=100 000 000元×9月17日现货收盘价/3月1日现货报价

　　期货头寸盈亏=300元×(9月17日期货结算价一3月1日期货报价)×做空合约张数

　　在不同指数点位下，头寸变化见表5.1。

　　由表可知，经空头套期保值后，不论2010年5月沪深300指数如何变化，该投资者的账户总值基本维持不变。

　　2.价格发现功能

　　价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出未来商品价格的变动趋势。期货市场之所以具有价格发现功能，是因为期货市场将众多影响供求关系的因素集中于交易所内，通过买卖双方公开竞价，集中转化为一个统一的交易价格。

　　3.投机功能

　　与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预讨价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。期货投机具有T+0，可以进行日内投机;高风险特征。

　　4.套利功能

　　套利的理论基础在于经济学中的～价定律，即忽略交易费用的差异，同一商品只能有一个价格。

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