(三)久期和凸性的应用

　　久期和凸度对债券价格波动的风险管理具有重要意义，债券基金经理可以通过合理 运用这两种工具实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。如果债券基金经理能够 较好地确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的 那种债券。这类策略称为免疫策略(immunization strategies 0选择免疫策略，就是在尽 量减免到期收益率变化所产生负效应的同时，还尽可能从利率变动中获取收益。常用的 免疫策略主要包括：所得免疫(income immunization)、价格免疫(price immunization) 图8—6

　　债券的凸性

　　债券投资组合的价格免疫策略和或有免疫(contingent immunization o

　　1.所得免疫

　　所得免疫策略保证投资者有充足的资金可以满足预期现金支付的需要。这对于养老基金、社保基金、保险基金等机构投资者具有重要的意义，因为这类投资者对资产的流动性要求很高，其投资成败的关键在于投资组合中是否有足够的流动资产可以满足目前的支付。

　　为此，有效的投资策略可以投资于债券投资组合，获得的利息和收回的本金恰好满足未来现金需求。这种方法被称为现金配比策略(cash matching strategy 0现金配比策略限制性强，弹性很小，这就可能会排斥许多缺乏良好现金流量特}生的债券。另一种可选择的策略是久期配比策略(duration matching strategy)，这种策略只要求负债流量的久期和债券投资组合的久期相同即可，因而有更多的债券可供选择。但是，这一策略也存在一定不足之处，例如为了满足负债的需要，债券管理者可能不得不在价格极低时抛出债券。

　　为此，有必要将两种配比策略的优点结合起来，即水平配比策略(horizon matchingstrategy 0按照这一策略要求，投资者可以设计出一种债券投资组合，在短期内运用现金配比策略，在较长的时期内运用久期配比策略。这样，既具有了现金配比策略中的流动性强的优点，又具有了久期配比策略中的弹性较大的优点。

　　2.价格免疫

　　价格免疫由那些保证特定数量资产的市场价值高于特定数量负债的市场价值的策略组成。价格免疫使用凸性作为衡量标准，实现资产凸性与负债凸性相匹配。

　　图8—7展示了债券投资组合的价格免疫策略。例如，一家保险投资基金有足够的资

　　金支持，可以使债券投资组合(资产)的市场价值等于未来的支出(负债)的现值。只要资产凸性高于债券的凸性，两者间差额的市场价值就将随着利率的变化而增减。而且凸性越大，从利率变化所获得的利得也就越大。因此，在这种情况下，就可以判断这家保险投资基金“价格免疫”了。

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