自阳光私募2003年诞生以来，已经过10年的发展蜕变，目前规模已突破2300亿元。2004年初 赵丹阳 与华润信托合作，在国内发行了第一只信托制的阳光私募基金--赤子之心(中国)。随着阳光私募行业的发展壮大与不断创新，信托公司已不再是阳光私募基金唯一的发行通道。下面就由格上理财为您盘点如今阳光私募基金主流的发行模式：信托公司发行的信托投资计划、有限合伙制公司发行的投资计划、券商集合资产管理计划以及公募基金的专户理财计划。

　　一.信托公司发行的信托投资计划

　　信托公司是目前传统阳光私募基金最主流的发行通道。据格上理财统计，目前市场上正在运行的阳光私募基金中，有94.2%的基金是通过信托公司发行的。信托制的阳光私募基金必须依据银监会《信托公司集合资金信托计划管理办法》设立，由银监会负责基金设立和日常监管。投资者认购信托制的阳光私募基金，实质上是与信托公司签署信托合同。信托制的阳光私募基金具有较强的合法性与规范性，在基金运行期间，由信托公司负责监管资金的运作情况、监督资金的运用是否符合信托合同的约定条款，以及按时披露基金净值等。在产品成立、投资顾问发生变更、基金提前清盘等情况发生时，信托公司都需要在网站上发布公告。通过信托平台发行的阳光私募基金投资范围包括A股股票、基金、债券、逆回购、银行存款等。自2011年7月起，通过指定信托公司(如外贸信托、华润信托等)发行的阳光私募基金还可投资一定比例的股指期货以对冲系统性风险。

　　尽管信托制的阳光私募基金较公募基金投资更加自由，具备更多优势，如仓位范围可在0%-100%灵活调整、可集中持有个股等，但是仍存在诸多限制。第一，信托制的阳光私募不允许投资商品期货、黄金、外汇、国外股票等投资标的以及不得参与融资融券业务，这成为创新型策略的基金通过信托平台发行最大的阻碍。第二，信托合同仍有重仓个股不得超过一定比例的限制，如最大重仓股持有比例不得超过20%。第三，投资金额低于300万的投资者不得超过50人，这在一定程度上缩窄了客户的来源。第四，大部分信托资产计划会规定清盘线，一方面保护了投资者的利益，但是另一方面在市场条件不好的情况下也剥夺了基金经理等待业绩翻身的机会。

　　二.有限合伙制公司发行的投资计划

　　由于阳光私募的业务模式正在不断创新，有限合伙制的私募基金则越加流行。合伙制基金是指由普通合伙人(投资公司)和有限合伙人(投资者)共同组建的一只私募基金。相比较信托制的阳光私募基金，有限合伙制的基金更加灵活。第一，成立门槛降低。据2007年6月1日实施的《中华人民共和国合伙企业法》，有限合伙企业只要由2个以上50个以下合伙人设立就可以成立，而没有信托私募基金那样3000万元的规模下限限制。第二，有限合伙制的基金节省了成本。由于有限合伙基金不需要通过信托公司成立，而直接用公司自己的账户来投资，从而减少了管理环节，避免了资源浪费。更为重要的是，合伙企业不作为经济实体纳税，其净收益直接发放给投资者，由投资者作为收入自行缴纳个人所得税。第三，认购门槛降低。信托制的阳光私募基金最低认购门槛为100万元，而目前合伙制的产品认购门槛可低至30万元。第四，有限合伙制的阳光私募投资范围限制较少，可以参与商品期货、黄金外汇、融资融券与海外市场的投资。随着阳光私募行业的发展壮大，单边股票做多的投资策略已经不能满足投资者的需求，越来越多创新型策略的基金倾向通过有限合伙发行，寻求新的投资方式，例如套利、多空对冲、海外资产投资等。然而，缺乏了信托公司与银监会的监管，有限合伙制的基金存在着信息披露不及时以及资金挪用的道德风险等问题，需要未来法律的进一步完善解决。

　　三.券商集合资产管理计划

　　2012年12月27日，重阳投资与国泰君安证券合作，发行了业内第一只券商集合的私募基金--国泰君安君享重阳，拉开了券商与阳光私募正式合作的序幕。与券商集合理财产品不同的是，通过券商通道发行的私募基金的投资顾问是阳光私募管理公司，而券商集合理财产品的投资顾问是证券公司。之所以券商成为另一种更具吸引力的通道，是因为第一，券商通道的发行费用普遍低于信托通道的发行费用。尽管目前信托账户开户管制逐渐放开，信托平台的费用也在逐步降低，但大型券商的管理费一般可以低至0.1%，小型券商甚至可以不收取管理费，仍远远低于信托平台。第二，投资范围不受限制，可参与商品期货、利率远期、利率互换、信托计划、股指期货、融资融券等多种投资标的且比例十分宽松。第三，券商能够更好地为私募提供相关服务，这也是阳光私募公司最看重的一点。除了产品通道外，券商还可以在产品设计、研究服务、未来的衍生品交易等方面提供更好的支持，为阳光私募提供了强有力的外援。第四，信托公司本身并不具备销售的能力，提供的往往只是一个平台和法律合规的身份，而证券公司具有强大的网点优势、长期建立的良好的销售团队，丰富的客户资源以及理财产品后续服务的经验，这些都为阳光私募基金的募集带来了极大的帮助，券商和私募的合作也将越来越紧密。据格上理财统计，2013年上半年共发行了4只券商通道的阳光私募基金，分别为国泰君安君享展博一号，招商汇智之东源嘉盈，广发昭时一期以及光大原君投资。尽管券商资管通道的私募基金有诸多好处，但其最大的风险在于私募公司和证券公司的合作难逃利益勾兑以及输送之嫌，需要建立完善的防火墙制度以及更完善的监管制度。

　　四.公募基金的专户理财计划

　　另外，还有少数的阳光私募基金借助公募基金“一对一”专户理财的通道发行，例如创赢投资在2012年6月发行的创赢5号。相比较信托制的阳光私募，专户阳光私募基金管理发行费用更低、投资范围更广、且投资者人数上限为200人。通过公募专户理财成立的私募基金监管也较为严格、并且在发行上可借助公募基金的品牌效应，有助于资金的募集。另外，部分投资于定向增发股票的阳光私募基金(如博弘定增系列的部分基金)倾向于通过公募理财专户发行产品，其可借公募基金资产包成功申购优质上市公司的定向增发股票。但是，该平台也有一些缺点：专户阳光私募的开放日为每季度至多开放一次，信息披露并不透明，只对特定投资者披露产品的净值。

　　结语：

　　随着阳光私募行业的不断发展，其发行平台正向多样化发展。然而，各个发行平台均是有利有弊，投资者需要结合自己的投资需求来选择适合自己的基金。

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