我国流动性的特征和内在机制

　　基于流动性动态链条，我国总体流动性特征主要表现为基础货币投放渠道单一、货币乘数持续降低、社会流动性充裕、信贷渠道刚性以及银行“渠道”业务和表外业务扩张等。流动性的创造机制和表现如下。

　　1。基础货币投放机制和渠道发生变化，作为货币投放渠道的外汇占款历经变迁

　　基础流动性来源于人民银行的投放货币，其渠道主要包括：再贷款和再贴现、购买市场票据(即公开市场业务操作)、外汇占款和黄金业务等。新世纪以前，我国基础流动性投放主要依赖于对金融机构的再贷款和再贴现，新世纪以后我国基础流动性的投放渠道明显改变，外汇占款和公开市场操作成为基础货币投放的主渠道。

　　2002年末，我国外汇占款仅为2万亿元人民币，而到2012年末我国外汇占款已经达到25.9万亿元人民币，十年间增长12.95倍，年均增长29.5%。我国外汇储备增量从2000年不足500亿美元持续放大2007年的4600亿美元，2007-2010年基本维持在这一较高水平。2011年之后外汇储备增量开始出现大幅下滑，2012年全年外汇储备增量为1304.4亿美元，从而也造成我国基础货币增速的回落。

　　进入2013年以来，我国外汇储备增量更是大幅起落，2013年5、6月份外汇储备连续减少196.8和181.2亿美元，而在9月份大幅增加1096亿美元，外汇资金表现为在流入和流出之间的纠结和对我国经济预期的不稳。

　　2。广义货币刚性扩张与货币乘数持续降低并存，社会流动性仍然充裕

　　企业或个人手中的人民币资金或进入社会经济领域，或者再次进入商业银行体系变成存款，从而成为流动性增长的货币基础。截至2013年9月末，我国外汇储备3.66亿美元。根据经济学原理，银行流动性和基础流动性之间存在着货币乘数关系。如果银行取得外汇贷款向央行申请再次兑付，而所获得的人民币资金又被央行票据所吸收，降低了商业银行的放贷资金。被冻结在了央行账户上的那部分资金，进而大大降低了基础货币的乘数效应。2001年末M2与基础货币的货币乘数为4左右，到2012年末货币乘数为3.0左右。在货币政策的作用下，基础货币的乘数效应持续降低。

　　但是央行所对冲的仅仅是商业银行体系所增加的流动性，而难以将居民手中所兑换的人民币对冲掉。企业或个人拿到用外汇兑付的人民币后，一部分用于消费或再投资，一部分存入银行系统，还会有一部分资金进入金融投资领域。表现为企业或个人的财富规模增加，社会流动性十分充裕，在银行资产负债表中体现为银行存款(广义货币的主要组成部分)快速增长。截至2013年11月末，我国M2达到107.9万亿元，比年初增加10.5万亿元，同比增长14.2%。2001-2012年12年间我国流动性平均增速高达17.7%。

　　3。数量型经济增长方式难以改变，流动性投放的信贷渠道刚性增长

　　商业银行取得本外币存款后，一部分资金用于交存法定存款准备金，按政策要求留足备付金及其他用途的资金后，其余部分就可以发放银行贷款了。由于外汇占款的过快增长，央行发明了央行票据对冲商业银行体系的流动性，并加强了存款准备金率的调节力度，通过控制信贷在一定程度上限制货币再创造。但在投资需求强劲的情况下，银行信贷依然得以较快增长。从历年存贷情况看，商业银行存贷比基本维持在60%-70%之间，2012年末商业银行存贷比约为69%。

　　为了调控银行信贷投放，央行不仅发行了规模巨大的央行票据，而且存款准备金率也达到了历史高位。同时，还推出了差别化存款准备金动态调整工具，它根据信贷投放和系统重要性流量来调节存款准备金政策，从而控制银行的刚性信贷投放行为。另外，在投放结构上，积极引导银行加大支持小微企业、民生工程等的力度，旨在提高信贷资金的使用效率。

　　4。借助其他金融机构搭建“渠道”，流动性再创造渠道加速拓展

　　2008年国际金融危机爆发以来，我国推出了4万亿投资扶持经济增长，国民经济率先回暖，为稳定世界经济形势作出了贡献。同时，在这期间上马的重大项目需要后续资金支持，造成了信贷需求居高不下，从而围绕银行体系流动性产生了资产负债两方面的渠道业务创造和表外业务扩张。

　　从负债方面而言，银行借助保险、投行等搭建“渠道”将表外负债转入表内，扩大放贷的货币基础。从资产方面而言，借助信托、委贷等渠道将表内贷款转到表外，以绕过存贷比、差别存款准备金等考核要求。

　　近年来，同业存款、同业拆借、理财产品等业务超常规发展。截至2013年10月末，不纳入广义货币的存款为2.66万亿元人民币，银行理财规模近10万亿元人民币。银行体系表现出强劲的扩张动能，一定程度上造成了虚拟经济自我生长特性。

　　从资产运用方面看，围绕银行的渠道创新也在持续进行。社会融资规模快速扩张，人民币贷款占社会融资规模的比重已经大幅下降。2012年社会融资规模为15.76万亿元，同比增长22.8%。截至2013年11月末，社会融资规模为16.1万亿元，同比增长14.2%。其中，新增人民币贷款占社会融资规模的50.9%，比2003年下降超过30个百分点。

　　其他渠道融资则得到较快发展，份额占得半壁江山。但是信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票等基本可以算作银行渠道业务，全部合计占社会融资规模的比重接近90%。这样看来，从银行及其衍生渠道的融资规模不但没有下降，反而有所上升。

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