开年后A股市场迎来大涨，沪深两市也在过去一周连续实现上扬，其中主板的上扬幅度处于领先，而创业板在高位略显疲态。债券市场方面，价格走势温和回暖，可转债主题基金涨幅领先。有市场人士表示，流动性问题虽然在短期内可能仍有反复，但是基本趋势将会逐步明朗，流动性最紧张的时刻或已逐渐远去，债市的春天可能真的已经到来。

　　债基收益小幅回升可转债主题基金收益率居前

　　来自华泰证券的数据显示，过去一周，国债收益率短端下行幅度较大，1、3年期国债收益率下行幅度超10BP，而长端基本稳定。信用债收益率有全面下行，大部分评级、期限信用债收益率下行幅度在15BP以上。而债基净值也有所反弹，可转债基金随股市反弹涨幅居前。全部开放式债基涨跌幅为0.97%，普通纯债基金涨跌幅为0.4%，信用纯债基金涨跌幅为0.74%，普通一级债基涨跌幅为0.86%，信用一级债基涨跌幅为0.89%，普通二级债基涨跌幅为0.95%，信用二级债基涨跌幅为0.82%，可转债基金涨跌幅为2.61%，指数债基涨跌幅为0.51%。

　　从具体收益率分布来看，可转债主题基金为本期债基上扬的主动力军，多只转债主题基金收益率居前。例如：长信可转债、中海可转债、建信转债增强、博时稳定价值等主投可转债的产品，收益率均在3%以上。究其原因，可转债主要得益于节后A股主板市场的大涨，在股债双双上扬的推动下，收益率大增。

　　不过，近期一些上市公司频频爆出的业绩“地雷”，已经引起债券市场的担忧。湘鄂情因公司收入增速快速下滑等原因，评级机构鹏元资信将主体长期信用等级由A A -降为A、评级展望为负面。更严重的还有珠海中富，这家去年全年业绩预计亏损恐达11亿元的上市公司，已经令其所发的“12中富01”公司债面临暂停上市交易的困境。

　　好买基金研究中心指出，央行金融市场节后首次发文，对银行理财在债市开户做出明确规范，这无疑进一步刺激了市场资金向债市转移的步伐。预计基金专户、券商资管、信托等在银行间市场的重新开户应该也是可以期待。今年1月至今的一级市场新债发行普遍趋暖，认购倍率亦步步走高，预计债市短期仍将延续反弹走势。

　　收益缺乏竞争力分级债A遭赎回

　　值得注意的是，今年以来，已有约8只定期开放式分级债基发布A类份额折算方案公告。1月份以来，先后有多只分级债基A类份额打开申购，结果也相当尴尬。1月6日，中海惠裕纯债分级债基率先开放，其A类份额当天赎回比例达到64%，紧随其后的信诚双盈A也没扭转颓势，赎回比例为53%。1月27日打开申赎的分级债基长信利众A赎回率也高达63.66%。当日长信利众A申购总额为51.29万元，赎回总份额为3.29亿份。1月末打开申赎的中欧纯债A，也出现了51.59%净赎回率。陆续打开申购的银华永兴A、安信宝利A赎回比例分别高达70%、85%。

　　来自好买基金研究中心的数据显示，从去年下半年开始，分级债基A类份额的大比例赎回已经出现，绝大多数净赎回比例都在50%以上。据介绍，一般来说，净赎回超过10%，基金已经算得上是“大比例赎回”。

　　对于上述现象，不少基金分析师指出，收益下降是资金出逃的主要原因。如上述提到的中海惠裕纯债分级基金A和信诚新双盈A的年化收益率仅为4.4%;长信利众A的年收益率稍高，也不过4.60%;中欧纯债A则更低，A类约定年化收益率为一年定存基准利率+1.25%，即4.25%。

　　而从目前的新发基金来看，收益率虽有所提高，但仍缺乏吸引力。其中，正在发行的国海富兰克林恒利分级A，年化约定收益率目前最高可达4.95%，本周发行的华富恒富分级A，年化约定收益率目前最高为5.2%。

　　市场分歧犹存债市春天或将来临

　　对于目前的债券市场，多空双方仍然存在较大分歧。从近期公布的经济数据看，C PI同比处于2.5%附近，PPI环比下跌且有下行压力，经济基本面因素对债市有一定的支撑作用。上周债券市场行情好转跟当前的资金面情况也有很大的关系。

　　受春节现金回流的影响，银行间资金面持续宽松，近期到期的逆回购高达4500亿元，央行公开市场并未像往常一样进行任何操作，但是银行间资金利率却持续下跌，隔夜和7天回购利率大幅下跌达100BP和78BP，说明资金面确实非常宽松，因此部分投资者认为这是行情反弹的主要原因。再叠加央行周四公布银行理财产品可通过开立乙类账户直接进入银行间债券市场的利好消息推动，债券市场的多头热情被彻底调动起来。

　　而看空者主要认为，央行等监管层大概率会继续去年的监管政策，并且消除过剩产能和降杠杆的政策意图并没有实现，因此今年的资金面还会维持“紧平衡”的状态，资金成本中枢仍会进一步上升，债市难言乐观。

　　摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部李锋分析认为，从去年“钱荒”、年末和目前三个时点分析，央行的态度正在发生明显的变化：2013年6月末，虽然隔夜资金利率已升至接近危机的水平，但是央行不为所动，仍是坚持“无为而治”;去年年末流动性紧张的时刻最后还是进行了公开市场操作缓解;而目前时点则是积极运用SLF等工具进行干预，引导市场对资金面和政策面的预期，从而达到稳定市场情绪的目的。

　　从央行的政策和态度可以预测，流动性问题虽然在短期内可能仍有反复，但是基本趋势将会逐步明朗，流动性最紧张的时刻或已逐渐远去，债市的春天可能真的已经到来。

　　“当然，国内宏观经济仍然不稳定，美国逐步退出Q E是大势所趋，因此，未来资金面仍会面临更多不确定性;同时，产业结构调整、去产能和去杠杆将继续推进，我们认为流动性风险和信用风险仍是今年债券投资的"阿喀琉斯之踵"。”李锋表示。

　　好买基金研究中心也表示，目前宏观经济的疲软、通胀低于预期以及节后流动性的明显改善，预计债市将出现短期交易性机会。但鉴于经济增速回落，以及利率中枢的提升可能引发信用风险，建议投资者重点关注利率债和高等级信用债的投资机会。

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