伊利股份:股价下跌非基本面因素,继续看好

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳,王鹏,何淼 日期：2014-03-20

　　股价下跌非基本面因素,继续看好

　　今日大众消费品龙头股价均有所调整,除伊利(-4.5%)外,光明乳业(-7.2%);双汇发展(-3.4%%);贝因美(-3.8%),我们认为主要受市场整体回调因素影响。

　　点评:非基本面因素

　　我们认为股价下跌非基本面因素,原因:1)据我们渠道了解,公司1和2月份销售情况良好。并且,我们认为,2和3月份是乳制品的消费淡季,以消化经销商渠道库存为主。4月份开始,我们预计公司将有新品陆续推向全国;2)成本端压力环比继续缓解,最新的恒天然拍卖价格环比继续下降。

　　重申看好伊利观点

　　1)伊利液态奶高端产品(包括进口产品)的布局上远远领先竞争对手,14年整体高档产品的占比有望接近40%;2)我们认为伊利婴幼儿奶粉最受益于行业政策。由于13年上半年收入和利润率基数较低(从12年6月含汞事件逐渐恢复),13年底渠道库存也处于行业较低水平(30天左右),预计14年整体利润弹性较为明显,特别是14年上半年;3)原奶价格压力最大的时刻应该已经过去。我们预计,14年原奶价格同比上涨5%左右,涨幅趋缓。13年,伊利平均提价幅度在10%左右,应该完全能够覆盖成本上涨。

　　估值:继续看好,维持买入评级

　　我们维持盈利预测,预计14-15年EPS分别同比增长40%/23%。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC6.4%)得到目标价50元。目前股价对应公司2014年PE为21倍,PEG为0.9倍,建议买入。

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